□ 長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素推動(dòng)下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率低于2%的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，高通脹持續(xù)的時(shí)間可能比大多數(shù)人預(yù)期的要長(zhǎng)，甚至可能成為未來(lái)常態(tài)。
(資料圖片僅供參考)
□ 在海外不確定性因素增多、主要經(jīng)濟(jì)體通脹回落緩慢的背景下，我國(guó)要繼續(xù)預(yù)防輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)警惕國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力上行風(fēng)險(xiǎn)，鞏固“穩(wěn)物價(jià)”的成果，為“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”創(chuàng)造良好環(huán)境。
2021年以來(lái)，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體通脹開(kāi)始抬頭，一路向上，并迅速蔓延至全球。烏克蘭危機(jī)發(fā)生后，全球高通脹朝著惡化的方向愈演愈烈，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)水平接連創(chuàng)下歷史新高。據(jù)IMF公布的國(guó)家/地區(qū)CPI同比數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度，114個(gè)可獲取數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)體中，CPI同比超過(guò)5%的高達(dá)97個(gè)，超過(guò)10%的有51個(gè)。從全球整體看，高通脹仍無(wú)明顯放緩跡象。2023年通脹還會(huì)繼續(xù)上行嗎？何時(shí)才能見(jiàn)頂回落？其中又會(huì)出現(xiàn)怎樣的變數(shù)？
一、本輪全球通脹由貨幣供給和結(jié)構(gòu)性因素共同驅(qū)動(dòng)
由供給端推動(dòng)的全球通脹中樞趨勢(shì)性上移的中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素醞釀已久。近年來(lái)，受逆全球化和貿(mào)易保護(hù)主義影響，主要經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易摩擦加劇，加上全球氣候變暖導(dǎo)致自然災(zāi)害頻發(fā)，不斷威脅著全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定，促使其朝著本土化、區(qū)域化的新發(fā)展態(tài)勢(shì)調(diào)整和重塑，從而抬高了生產(chǎn)過(guò)程中的原材料、勞動(dòng)力、運(yùn)輸?shù)瘸杀尽Ｃ绹?guó)關(guān)稅率大幅提高，帶來(lái)的成本上漲壓力最終被轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)國(guó)內(nèi)的企業(yè)和消費(fèi)者，使生產(chǎn)和生活成本持續(xù)上漲。
《巴黎協(xié)定》確定了全球綠色低碳轉(zhuǎn)型的大方向，各國(guó)正處在能源供給及消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，在過(guò)去幾年加大對(duì)綠色能源的投資，同時(shí)減少甚至退出傳統(tǒng)化石能源投資。由于綠色能源發(fā)展尚未成熟，遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)傳統(tǒng)能源的供需缺口，造成全球能源供應(yīng)緊張、價(jià)格高昂，增加了生產(chǎn)和生活成本壓力。許多國(guó)家將天然氣作為化石燃料向可再生能源的過(guò)渡，也大幅推高了全球天然氣價(jià)格。為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，一些國(guó)家采取高能耗行業(yè)限電限產(chǎn)等措施，影響了鋼鐵、有色、石化等原材料領(lǐng)域的全球供給。這種情況在歐洲更為明顯，供應(yīng)鏈的脆弱性使其更容易受到能源供給緊張的沖擊。
隨著全球老齡化加速、逆全球化限制勞動(dòng)人口流動(dòng)，各國(guó)將面臨用工短缺、勞動(dòng)力成本上升的長(zhǎng)期趨勢(shì)，制約社會(huì)總供給的增長(zhǎng)。老齡化意味著更高的醫(yī)療服務(wù)支出，離開(kāi)勞動(dòng)力市場(chǎng)的老年人作為純消費(fèi)群體，會(huì)形成新的需求結(jié)構(gòu)，并不一定會(huì)帶來(lái)社會(huì)總需求的減弱。從長(zhǎng)期的供需關(guān)系看，人口老齡化對(duì)全球通脹水平具有推升作用，作用是持續(xù)且不可逆轉(zhuǎn)的。
疫情使供應(yīng)鏈危機(jī)一朝暴發(fā)，成為本輪全球通脹的導(dǎo)火索。2020年初疫情沖擊下，各國(guó)的防疫舉措導(dǎo)致生產(chǎn)和供應(yīng)受阻，全球供應(yīng)鏈難以有效協(xié)作；各國(guó)防疫政策和復(fù)工程度不同，運(yùn)輸成本快速攀升；全球供不應(yīng)求矛盾突出，各類商品價(jià)格不斷走高。其壓力一開(kāi)始體現(xiàn)在大宗商品的價(jià)格快速上漲上，隨著“生產(chǎn)—銷售”快速傳導(dǎo)至消費(fèi)品價(jià)格。值得一提的是，疫情影響不會(huì)隨著疫情得到控制快速消退，它對(duì)就業(yè)、消費(fèi)、供應(yīng)鏈等造成的沖擊，需要一個(gè)緩慢、長(zhǎng)期的恢復(fù)過(guò)程，甚至可能形成局部領(lǐng)域的永久性轉(zhuǎn)變。受疫情影響，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的重塑加劇，推動(dòng)西方經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策從追求效率轉(zhuǎn)向更加注重就業(yè)和公平，從而提高對(duì)通脹的容忍度。
2008年以后，歐美國(guó)家長(zhǎng)期持續(xù)的寬松貨幣政策為通脹埋下伏筆。疫情發(fā)生后，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策在本就寬松的基礎(chǔ)上進(jìn)一步“大放水”，并配合財(cái)政政策刺激，導(dǎo)致全球流動(dòng)性大幅擴(kuò)張，為通脹快速升溫提供了條件。2020年美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模分別擴(kuò)張了約74%和45%，帶動(dòng)廣義貨幣同比增長(zhǎng)至17%和11%；2021年擴(kuò)表幅度達(dá)20%以上，廣義貨幣同比增長(zhǎng)分別為17%和7%。
烏克蘭危機(jī)再度重創(chuàng)尚未從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)的全球供應(yīng)鏈，給全球通脹“火上澆油”。俄羅斯和烏克蘭在能源、糧食、金屬等重要大宗商品市場(chǎng)上扮演著主要供應(yīng)國(guó)的角色。俄羅斯是石油、天然氣、化肥、小麥、鎳、鈀等的主要出口國(guó)之一，烏克蘭是全球第二大谷物出口國(guó)和最大的葵花籽油出口國(guó)。烏克蘭危機(jī)發(fā)生后，這些大宗商品的生產(chǎn)和出口受阻或中斷，價(jià)格大幅飆升。隨著西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁不斷升級(jí)，相關(guān)供給缺口持續(xù)擴(kuò)大，引發(fā)了全球范圍的能源和糧食危機(jī)。
二、2023年全球通脹總體走緩態(tài)勢(shì)初步明朗
本文使用IMF數(shù)據(jù)庫(kù)中可獲得的國(guó)別通脹數(shù)據(jù)，參考IMF編制全球或區(qū)域綜合指標(biāo)的方法，以各國(guó)按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的GDP占全球的份額為權(quán)重，編制全球、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的整體通脹指標(biāo)。從數(shù)據(jù)看，當(dāng)前全球通脹出現(xiàn)了見(jiàn)頂回落的勢(shì)頭，主要是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率回落；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率仍在攀升，但邊際斜率也已明顯放緩。
海外央行緊縮貨幣政策從總需求層面推動(dòng)通脹總體降溫。2022年以來(lái)，為抗擊通脹，約90個(gè)國(guó)家的央行先后開(kāi)啟加息，其中有一半國(guó)家單次加息幅度超過(guò)75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)6次加息，且連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)加息375個(gè)基點(diǎn)。一方面，主要經(jīng)濟(jì)體“快節(jié)奏、高力度”的加息不斷推高借貸成本，遏制了消費(fèi)和投資，通過(guò)壓低社會(huì)總需求推動(dòng)通脹降溫。另一方面，加息的外溢影響使得全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。由于貨幣政策的累積效應(yīng)和時(shí)滯性，2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)放緩。IMF在最新的報(bào)告中維持了對(duì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速3.2%的預(yù)期，但將2023年增速預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.7%，表明全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在不斷升級(jí)。
全球供應(yīng)鏈運(yùn)行逐漸回歸常態(tài)，能源、食品價(jià)格中樞有望回落。通脹由商品和服務(wù)價(jià)格驅(qū)動(dòng)，商品中的能源和食品是推升本輪全球通脹的主力，且兩者走勢(shì)高度相關(guān)，2020年以來(lái)世界銀行能源和食品價(jià)格指數(shù)相關(guān)系數(shù)達(dá)93%以上。從紐約聯(lián)儲(chǔ)公布的全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)走勢(shì)看，疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈瓶頸正在逐步緩解。當(dāng)前國(guó)際原油和糧食價(jià)格已經(jīng)回落到烏克蘭危機(jī)爆發(fā)前的水平，意味著烏克蘭危機(jī)對(duì)于全球原油和糧食供給沖擊最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的背景下，供給壓力將在一個(gè)高于疫情發(fā)生前的水平上見(jiàn)底。因此，在不出現(xiàn)新的嚴(yán)重供給沖擊的情況下，2023年國(guó)際大宗商品價(jià)格將在供應(yīng)前景好轉(zhuǎn)、需求預(yù)期下滑的主導(dǎo)下整體呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，但大幅走低的可能性不大，價(jià)格中樞仍會(huì)保持在一個(gè)相對(duì)歷史高位。
因俄羅斯和美國(guó)原油產(chǎn)量好于預(yù)期，北半球氣溫較高降低采暖需求，IEA、EIA及OPEC在最新的報(bào)告中預(yù)測(cè)2022年四季度全球原油市場(chǎng)表現(xiàn)為供過(guò)于求，以累庫(kù)存為主。隨著12月G7對(duì)俄油限價(jià)及歐盟停止進(jìn)口俄油等制裁措施生效、OPEC減產(chǎn)計(jì)劃持續(xù)至2023年底、美國(guó)產(chǎn)量后續(xù)增長(zhǎng)有限，2023年全球原油市場(chǎng)可能面臨一定的供需缺口，呈現(xiàn)去庫(kù)存趨勢(shì)。鑒于烏克蘭危機(jī)對(duì)全球原油供給沖擊最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，而世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退的預(yù)期日益加深，使得原油需求前景承壓，油價(jià)持續(xù)上漲的動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)2023年油價(jià)中樞將低于2022年。
考慮到烏克蘭危機(jī)進(jìn)入相持階段，北半球供暖季延遲，2023年一季度原油需求可能出現(xiàn)季節(jié)性反彈，推動(dòng)原油均價(jià)(布倫特、迪拜及美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油價(jià)格平均值)小幅回升。在沒(méi)有新的供給沖擊的情況下，二季度后隨著全球經(jīng)濟(jì)加快下行、需求走弱，油價(jià)將再次震蕩回落。
作為國(guó)際大宗商品最主要的計(jì)價(jià)貨幣，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期放緩，美元階段性高位已過(guò)，未來(lái)上行動(dòng)能有限。非美國(guó)家的貨幣或迎來(lái)反彈，輸入型通脹壓力將有所緩解。雖然美元指數(shù)自高位回落，短期內(nèi)會(huì)減輕對(duì)大宗商品價(jià)格的壓制，但2023年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒓铀傧滦校糠纸?jīng)濟(jì)體陷入衰退，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐洲等其他主要經(jīng)濟(jì)體更有韌性，美元仍有一定支撐。
由于2022年以來(lái)全球通脹水平不斷攀升，高基數(shù)效應(yīng)有助于2023年全球CPI同比讀數(shù)較低。綜上所述，2023年全球通脹有望下行。
三、較強(qiáng)黏性導(dǎo)致全球通脹難以大幅回落
目前全球通脹仍處于高位，各國(guó)緊縮貨幣政策雖然可以從需求端打壓通脹，從而基本確認(rèn)2023年全球整體通脹水平下行趨勢(shì)，但疫情、地緣沖突、能源緊張、逆全球化、勞動(dòng)力短缺等結(jié)構(gòu)性因素使得供給端依然存在較大不確定性，可能擾亂通脹降溫節(jié)奏。這些結(jié)構(gòu)性因素往往持續(xù)作用于通脹黏性，成為各國(guó)抗擊通脹進(jìn)程中的重要阻礙。
推高通脹的兩大因素——能源價(jià)格和糧食價(jià)格，未來(lái)仍面臨一定不確定性。一是國(guó)際關(guān)系及地緣政治局勢(shì)復(fù)雜多變。烏克蘭危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段，影響的持續(xù)性超預(yù)期。隨著2022年底歐洲對(duì)俄羅斯的新一輪制裁措施陸續(xù)落地，俄羅斯對(duì)歐洲能源斷供風(fēng)險(xiǎn)上升，歐洲能源危機(jī)可能加劇。二是能源的全球供需格局正在重塑，OPEC+對(duì)油價(jià)穩(wěn)定在90美元/桶左右的訴求較強(qiáng)，不排除OPEC+未來(lái)進(jìn)一步減產(chǎn)的可能性。三是極端氣候?qū)δ茉垂┙o、糧食生產(chǎn)及供應(yīng)鏈穩(wěn)定的沖擊不斷，可能使能源需求超季節(jié)性。四是全球貿(mào)易保護(hù)主義加劇，能源、化肥和食品的進(jìn)口成本上升。WTO在11月的《貿(mào)易檢測(cè)報(bào)告》中提到，2022年5月中旬至2022年10月中旬期間，G20經(jīng)濟(jì)體出臺(tái)的出口限制增多，尤其是在食品和化肥方面。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織預(yù)測(cè)2022年全球糧食進(jìn)口成本將比2021年增長(zhǎng)10%。因?yàn)蹩颂m危機(jī)持續(xù)，黑海糧食協(xié)議前景仍存變數(shù)，2023年全球食品短缺情況可能惡化，從而再度推高食品價(jià)格。
2022年下半年以來(lái)，隨著供應(yīng)鏈瓶頸的改善和供需關(guān)系的平衡，能源和食品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱、價(jià)格中樞震蕩回落，帶動(dòng)相關(guān)通脹指標(biāo)降溫。在此過(guò)程中，核心通脹逐漸接棒能源和食品，開(kāi)始成為驅(qū)動(dòng)全球通脹的主導(dǎo)因素。2021年以來(lái)，隨著疫情防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)、刺激政策發(fā)力，世界經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，各國(guó)剔除食品和能源的核心通脹調(diào)轉(zhuǎn)向上。疊加2020年低基數(shù)影響，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的核心CPI同比紛紛突破2%，并持續(xù)向上攀升，至今未現(xiàn)見(jiàn)頂之勢(shì)。在能源價(jià)格傳導(dǎo)、供應(yīng)鏈成本壓力和勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張等因素作用下，全球核心通脹表現(xiàn)出較高黏性。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的降溫一定程度上緩解了核心通脹。
核心通脹黏性的最大來(lái)源是勞動(dòng)力供需錯(cuò)配帶來(lái)的工資持續(xù)上漲壓力。隨著全球人口老齡化和勞動(dòng)力短缺問(wèn)題加劇，勞動(dòng)力成本不斷上升已經(jīng)成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性影響超預(yù)期。從需求端看，商品消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，而服務(wù)業(yè)修復(fù)相對(duì)滯后，且受疫情反復(fù)影響恢復(fù)速度緩慢。從供給端看，各國(guó)采取的大力度財(cái)政刺激政策降低了很多勞動(dòng)力尤其是低收入群體回歸就業(yè)市場(chǎng)的意愿，企業(yè)被迫加薪招人。加上部分人群永遠(yuǎn)退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，造成勞動(dòng)參與率復(fù)蘇后勁不足，供給缺口長(zhǎng)期難以填補(bǔ)。這又有可能進(jìn)一步阻礙生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致單位勞動(dòng)成本持續(xù)上升，增加工資—通脹螺旋上升風(fēng)險(xiǎn)。OECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國(guó)家整體勞動(dòng)參與率已經(jīng)接近疫情發(fā)生前水平，恢復(fù)速度開(kāi)始放緩，而失業(yè)率持續(xù)走低，單位勞動(dòng)力成本增速不斷攀升，反映勞動(dòng)力市場(chǎng)供需仍然偏緊，短期內(nèi)改善程度有限。
是否會(huì)出現(xiàn)通脹螺旋取決于通脹預(yù)期。當(dāng)通脹持續(xù)上升并突破一定水平后，當(dāng)期通脹部分轉(zhuǎn)化為通脹預(yù)期，消費(fèi)者傾向于前置消費(fèi)，生產(chǎn)者控貨挺價(jià)，勞動(dòng)者則要求更高的工資，企業(yè)最終又將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，進(jìn)而推高下期通脹；如此循環(huán)往復(fù)，就進(jìn)入了自我實(shí)現(xiàn)的通脹循環(huán)中。2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)大力度、快節(jié)奏地收緊貨幣政策，使得本輪通脹預(yù)期被較好錨定，減輕了降低通脹過(guò)程中的內(nèi)生阻力。不同于美國(guó)通脹主要由內(nèi)部供需錯(cuò)配和財(cái)政貨幣過(guò)度刺激導(dǎo)致，歐元區(qū)通脹受外部供給因素的影響更大，能源危機(jī)難解，通脹仍在繼續(xù)攀升。歐洲央行在貨幣政策上的行動(dòng)明顯滯后，對(duì)阻止輸入型通脹的作用也有限。加息使得歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抬頭，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇。由于持續(xù)上漲的生活和生產(chǎn)成本，通脹預(yù)期出現(xiàn)“脫錨”，歐元區(qū)治理通脹將面臨更大的阻力和更高的成本，可能陷入更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
盡管全球“加息潮”下房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)降溫，但前期房?jī)r(jià)上漲仍在向房租持續(xù)傳導(dǎo)。經(jīng)驗(yàn)表明，房?jī)r(jià)向CPI房租項(xiàng)的傳導(dǎo)存在1至2年的滯后。OECD國(guó)家整體房?jī)r(jià)同比拐點(diǎn)在2021年9月出現(xiàn)，預(yù)計(jì)CPI房租同比增速可能在2023年二季度見(jiàn)頂回落。由于貨幣政策收緊，借貸成本持續(xù)上升，住房貸款需求快速下滑，房?jī)r(jià)增速放緩，部分買房需求向租房轉(zhuǎn)移，增加了房租價(jià)格的黏性，使其回落速度偏慢。
從貨幣供給視角看，本輪海外央行貨幣緊縮過(guò)程中，相比于大幅加息，開(kāi)啟縮表周期的時(shí)點(diǎn)較晚、力度相對(duì)有限，全球流動(dòng)性收緊偏慢，整體環(huán)境仍偏寬裕。在流動(dòng)性收緊不足的情況下，單純通過(guò)高利率抑制需求，進(jìn)而達(dá)到降低通脹的目標(biāo)，意味著利率要在更高的水平維持更長(zhǎng)的時(shí)間，才能看到貨幣緊縮的效果，這也進(jìn)一步加大了經(jīng)濟(jì)下行的壓力。疫情發(fā)生后，美國(guó)等采取大規(guī)模貨幣寬松疊加財(cái)政刺激，導(dǎo)致廣義貨幣大幅上升，對(duì)本輪全球通脹快速上行表現(xiàn)出一定領(lǐng)先性。當(dāng)前OECD國(guó)家整體廣義貨幣指數(shù)同比已經(jīng)回落至相對(duì)低位，但由于之前投放過(guò)多流動(dòng)性，廣義流動(dòng)性擴(kuò)張過(guò)于劇烈，廣義貨幣增速仍須保持在低位較長(zhǎng)時(shí)間，才能起到抑制通脹的作用。
四、2023年全球通脹的路徑推演
結(jié)合前文分析，本文構(gòu)建全球通脹預(yù)測(cè)模型如下：
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其中，CPI為全球整體CPI同比，用OECD國(guó)家整體實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率GDP、單位勞動(dòng)力成本同比ULC、廣義貨幣指數(shù)M3分別代替全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、工資水平增速、貨幣供給，OIL為世界銀行全球原油均價(jià)同比，USD為美元指數(shù)，美元指數(shù)和廣義貨幣指數(shù)取自然對(duì)數(shù)。選取2000年一季度至2022年三季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行模型的擬合，消除自相關(guān)性后，結(jié)果如下：
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從各變量影響全球CPI的彈性系數(shù)看，影響最大的是貨幣因素，其次是工資水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這也解釋了本輪全球通脹中不同經(jīng)濟(jì)體間分化明顯的原因。由于過(guò)去幾年釋放過(guò)多流動(dòng)性及勞動(dòng)力市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊，歐美經(jīng)濟(jì)體的高通脹表現(xiàn)出更高的黏性。相比之下，在沒(méi)有發(fā)生勞動(dòng)力成本大幅上漲的日本，以及新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，通脹不具有持續(xù)性，更多是受國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲和匯率貶值的影響。
通過(guò)對(duì)2023年不確定性最大的原油價(jià)格進(jìn)行樂(lè)觀、中性和悲觀的三種情景假設(shè)，結(jié)合對(duì)其他變量的預(yù)測(cè)，推演2023年全球通脹的可能路徑。樂(lè)觀情景下，全球能源供給改善，需求加速下行，冬季氣溫較暖，原油均價(jià)持續(xù)大幅回落。中性情景下，供給端沒(méi)有新的擾動(dòng)，油價(jià)在供暖季需求季節(jié)性反彈拉動(dòng)下小幅回升，后逐季回落。悲觀情景下，原油供給在烏克蘭危機(jī)升級(jí)或OPEC+進(jìn)一步減產(chǎn)等沖擊下嚴(yán)重惡化，進(jìn)入供暖季后歐洲能源危機(jī)加劇。供給收縮導(dǎo)致油價(jià)回落幅度有限。綜合三種假設(shè)，2023年原油均價(jià)波動(dòng)區(qū)間可能在70美元/桶至90美元/桶。
從全球CPI的推演結(jié)果看，雖然2023年全球通脹有望總體回落，但回落速度較為緩慢，直到2023年末仍處于一個(gè)相對(duì)較高的水平，通脹再次上行的風(fēng)險(xiǎn)依然較大。基準(zhǔn)假設(shè)(中性情景)下，全球CPI同比將于2023年二季度較快回落，三四季度回落速度可能明顯放緩，預(yù)計(jì)年末回落至4.9%，全年中樞約為6.3%。
長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素推動(dòng)下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹率低于2%的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，高通脹持續(xù)的時(shí)間可能比大多數(shù)人預(yù)期的要長(zhǎng)，甚至可能成為未來(lái)常態(tài)。美國(guó)銀行研究顯示，從歷史上看，一旦通脹率突破5%的門檻，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均需要10年時(shí)間才能恢復(fù)到2%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體想在短期內(nèi)使通脹回歸2%的政策目標(biāo)水平幾乎是不可能的。本輪高通脹主要是供應(yīng)沖擊所致，僅靠緊縮貨幣政策可能無(wú)法有效解決。隨著主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走向低迷，貨幣政策空間也在不斷被壓縮。當(dāng)前逆全球化和貿(mào)易保護(hù)主義盛行、地緣政治動(dòng)蕩加劇、能源綠色轉(zhuǎn)型、全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本上升、人口老齡化加劇等多重因素共同影響下，全球通脹中樞長(zhǎng)期上移趨勢(shì)較為明確，抗通脹道阻且長(zhǎng)。
在海外不確定性因素增多、主要經(jīng)濟(jì)體通脹回落緩慢的背景下，我國(guó)要繼續(xù)預(yù)防輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)警惕國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力上行風(fēng)險(xiǎn)，鞏固“穩(wěn)物價(jià)”的成果，為“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”創(chuàng)造良好環(huán)境。分階段看2023年國(guó)內(nèi)的通脹壓力，上半年須關(guān)注豬周期，下半年則重點(diǎn)關(guān)注核心通脹。近兩年來(lái)，我國(guó)貨幣政策一直保持穩(wěn)中偏松的主基調(diào)，核心通脹甚至呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。隨著防疫措施不斷優(yōu)化、前期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效，消費(fèi)需求可能超預(yù)期快速?gòu)?fù)蘇。在階段性供需錯(cuò)配及2022年低基數(shù)作用下，核心通脹有向歷史中樞1.5%至2%回歸的壓力，從而在一定程度上抬升2023年物價(jià)水平，但通常情況下3%左右的政策調(diào)控目標(biāo)仍有較大可能達(dá)成。
(作者單位系植信投資研究院)
（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）