1月15日早上，發改委公眾號發布“國家發展改革委約談有關鐵礦石咨詢企業”的消息，果不其然，16號周一鐵礦期貨價格低開低走，一改上周的如虹氣勢。鐵礦自11月反彈以來 2305合約由577元/噸最高上行至883元/噸，漲幅超53%，同期螺紋價格(從3325元/噸至4186元/噸)漲幅僅25.9%，礦價漲幅遠強于成材。鐵礦價格的過快上漲明顯存在炒作成分，對鋼廠低利潤甚至虧損的現狀無疑是雪上加霜，發改委的監管發聲符合行業的現實需要。
一、雖有利多因素，但參考以往兩輪鐵礦價格監管的經驗，發改委監管通常能在一個月左右達到比較理想的成效
分析近期鐵礦的基本面情況，一季度供給受限疊加鋼廠補庫是近期主要的利多因素。供給端，澳巴發運由增轉降且減量較大，主要受巴西降雨減量影響，到港量由增轉降。需求端，日均鐵水產量由降轉增，鋼廠盈利略有好轉，日均疏港量近兩周小幅上行。近期日均鐵水產量表現不弱，相較去年有10萬噸左右的增量，對鐵礦價格有一定支撐，預計節后鐵水產量隨鋼廠復產而回升。庫存方面，港口庫存由降轉增，鋼廠補庫力度接近往年水平，鋼廠低位補庫的現狀對鐵礦價格有較強支撐。庫存絕對值相較往年仍有明顯差距，補庫終點不宜過高估計，目前鋼廠仍處于低預期、低盈利的局面，鋼廠剛需補庫為主。另外，廢鋼到貨量在春節前后難有快速回補，對鐵礦價格構成短中期支撐。
(資料圖片僅供參考)
近期發改委加強監管，短期來看，監管并非一步到位的事情，鐵礦價格有較為明確的利多因素驅動，不過參考以往兩輪鐵礦價格監管的經驗，發改委監管通常能在一個月左右達到比較理想的成效，調價幅度約18~20%。考慮到2305合約仍有利好因素支撐，我們預計本輪監管期間礦價的底部區間為730-780元/噸。
從近幾年春節前后一周的礦價走勢看，節前行情以震蕩或震蕩偏強為主，節后通常是震蕩偏弱。
今年鐵礦的利多已經提前交易，年后最多就是兌現，價格上漲空間被抑制，預計節后情緒不會太過激進，價格運行更為合理。
二、成本下移后，鋼價下方空間多少？
本周央行公開市場將有1890億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期20億元、20億元、650億元、650億元、550億元；此外1月17日還將有7000億元MLF到期，本周關注利率方面變動。產業方面，節前鋼材產量持續下滑，短流程鋼廠減產明顯，長流程鋼廠也有小幅減量，整體鋼材供應仍處同期低位。鋼材需求隨著假期臨近持續走弱，五大品種鋼材表需處于同期低位。螺紋表需近期持續下降，春節前工地逐漸放假，終端需求難以為繼，現貨成交甚至投機需求都已經幾乎停滯，日度的建材成交僅余1-2萬噸，節前表需趨弱符合季節性特征。同時鋼廠庫存較低，開年后庫存壘庫幅度相對不高，對價格有一定支撐。成本端鐵礦受監管后，板塊或有階段性回調的機會。鋼材是黑色系的核心，強預期依然是目前盤面交易的核心。政策刺激不斷，預期無法證偽的時間段內，鋼價很難走負反饋邏輯。
從鋼材基本面上看，春節前鋼材市場淡季特征延續。螺紋產量近三周持續下降，長短流程產量近期均持續下滑。原料端焦煤調降讓利，結合成材價格堅挺，鋼廠利潤有所修復，目前長短流程利潤處于盈虧平衡線附近，近兩周持續好轉。熱卷本期產量和需求均有下滑，供需矛盾不大，分歧點不多，主要跟隨螺紋的價格趨勢運行。
節前強預期無法證偽，成本端下移后，鋼材價格短期向下調整空間比較有限。從廠庫和社庫的庫存結構來看，廠庫僅173.6萬噸的庫存，遠遠低于社會庫存497.55萬噸，也低于往年同期的廠庫水平，也就是說目前庫存主要集中在一級代理商手上。從時間上來看，貿易商大規模拿貨是從12月下旬開始的，當時的拿貨成本普遍在3900以上，貨權集中后，這個成本很難被打穿。本周我們認為螺紋運行區間在4050-4150之間。
年后鋼價怎么走？相比原料節后需求好轉，鋼材終端需求不確定更大，節后需要關注需求的恢復速度，如果節后需求無法承接、去庫速度不及預期，價格就有下跌的風險。還有一個不確定的因素，就是今年過年大規模春運后，新一輪感染可能造成節后勞動力參與率恢復緩慢，終端需求修復時間拉長，導致壘庫周期延長。疫情前，年后壘庫一般會持續3-4周，2020-2022這三年年后壘庫持續5-6周，預計2023年節后壘庫會持續4周，螺紋庫存高點在1300萬噸附近，并不會比2022年高出多少。最需要關注的是過年期間及年后地產銷售的情況，融資端政策放開后，需求端是最重要的指標，若房屋銷售甚至房屋帶看量不如預期，市場樂觀情緒很可能打折扣，鋼價回調空間可能會突破冬儲成本防線。若需求兌現，銷售指標回暖，且鋼材庫存快速去化，那么年后鋼價還有繼續上漲的空間，螺紋05合約可能漲至4500甚至更高。
目前我們還無法確認年后到底如何演繹，只能邊走邊看。除了過年期間及年后地產銷售的情況，我們還關注城投債務隱性風險。目前地產政策面利好不斷，央行擬推行重點支持樓市的結構性工具，引導優質房企資產負債表回歸安全區間，對黑色市場也有預期方面的提振作用。另一方面，從基建行業看，遵義道橋事件后城投風險成為市場關注的一個話題，國資委稱密切關注地方融資平臺風險。從遵義道橋的處置方案看，仍有保公開債券剛兌的意愿，我們對2023年基建行業仍保持樂觀預期，假設全年基建消費增加5.7%-7.1%，折算用鋼需求增加1000-1300萬噸。
（文章來源：中信建投期貨）