1月15日早上，發(fā)改委公眾號(hào)發(fā)布“國(guó)家發(fā)展改革委約談?dòng)嘘P(guān)鐵礦石咨詢企業(yè)”的消息，果不其然，16號(hào)周一鐵礦期貨價(jià)格低開(kāi)低走，一改上周的如虹氣勢(shì)。鐵礦自11月反彈以來(lái) 2305合約由577元/噸最高上行至883元/噸，漲幅超53%，同期螺紋價(jià)格(從3325元/噸至4186元/噸)漲幅僅25.9%，礦價(jià)漲幅遠(yuǎn)強(qiáng)于成材。鐵礦價(jià)格的過(guò)快上漲明顯存在炒作成分，對(duì)鋼廠低利潤(rùn)甚至虧損的現(xiàn)狀無(wú)疑是雪上加霜，發(fā)改委的監(jiān)管發(fā)聲符合行業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要。

一、雖有利多因素，但參考以往兩輪鐵礦價(jià)格監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)改委監(jiān)管通常能在一個(gè)月左右達(dá)到比較理想的成效

分析近期鐵礦的基本面情況，一季度供給受限疊加鋼廠補(bǔ)庫(kù)是近期主要的利多因素。供給端，澳巴發(fā)運(yùn)由增轉(zhuǎn)降且減量較大，主要受巴西降雨減量影響，到港量由增轉(zhuǎn)降。需求端，日均鐵水產(chǎn)量由降轉(zhuǎn)增，鋼廠盈利略有好轉(zhuǎn)，日均疏港量近兩周小幅上行。近期日均鐵水產(chǎn)量表現(xiàn)不弱，相較去年有10萬(wàn)噸左右的增量，對(duì)鐵礦價(jià)格有一定支撐，預(yù)計(jì)節(jié)后鐵水產(chǎn)量隨鋼廠復(fù)產(chǎn)而回升。庫(kù)存方面，港口庫(kù)存由降轉(zhuǎn)增，鋼廠補(bǔ)庫(kù)力度接近往年水平，鋼廠低位補(bǔ)庫(kù)的現(xiàn)狀對(duì)鐵礦價(jià)格有較強(qiáng)支撐。庫(kù)存絕對(duì)值相較往年仍有明顯差距，補(bǔ)庫(kù)終點(diǎn)不宜過(guò)高估計(jì)，目前鋼廠仍處于低預(yù)期、低盈利的局面，鋼廠剛需補(bǔ)庫(kù)為主。另外，廢鋼到貨量在春節(jié)前后難有快速回補(bǔ)，對(duì)鐵礦價(jià)格構(gòu)成短中期支撐。

(資料圖片僅供參考)

近期發(fā)改委加強(qiáng)監(jiān)管，短期來(lái)看，監(jiān)管并非一步到位的事情，鐵礦價(jià)格有較為明確的利多因素驅(qū)動(dòng)，不過(guò)參考以往兩輪鐵礦價(jià)格監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)改委監(jiān)管通常能在一個(gè)月左右達(dá)到比較理想的成效，調(diào)價(jià)幅度約18~20%。考慮到2305合約仍有利好因素支撐，我們預(yù)計(jì)本輪監(jiān)管期間礦價(jià)的底部區(qū)間為730-780元/噸。

從近幾年春節(jié)前后一周的礦價(jià)走勢(shì)看，節(jié)前行情以震蕩或震蕩偏強(qiáng)為主，節(jié)后通常是震蕩偏弱。

今年鐵礦的利多已經(jīng)提前交易，年后最多就是兌現(xiàn)，價(jià)格上漲空間被抑制，預(yù)計(jì)節(jié)后情緒不會(huì)太過(guò)激進(jìn)，價(jià)格運(yùn)行更為合理。

二、成本下移后，鋼價(jià)下方空間多少？

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有1890億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期20億元、20億元、650億元、650億元、550億元；此外1月17日還將有7000億元MLF到期，本周關(guān)注利率方面變動(dòng)。產(chǎn)業(yè)方面，節(jié)前鋼材產(chǎn)量持續(xù)下滑，短流程鋼廠減產(chǎn)明顯，長(zhǎng)流程鋼廠也有小幅減量，整體鋼材供應(yīng)仍處同期低位。鋼材需求隨著假期臨近持續(xù)走弱，五大品種鋼材表需處于同期低位。螺紋表需近期持續(xù)下降，春節(jié)前工地逐漸放假，終端需求難以為繼，現(xiàn)貨成交甚至投機(jī)需求都已經(jīng)幾乎停滯，日度的建材成交僅余1-2萬(wàn)噸，節(jié)前表需趨弱符合季節(jié)性特征。同時(shí)鋼廠庫(kù)存較低，開(kāi)年后庫(kù)存壘庫(kù)幅度相對(duì)不高，對(duì)價(jià)格有一定支撐。成本端鐵礦受監(jiān)管后，板塊或有階段性回調(diào)的機(jī)會(huì)。鋼材是黑色系的核心，強(qiáng)預(yù)期依然是目前盤(pán)面交易的核心。政策刺激不斷，預(yù)期無(wú)法證偽的時(shí)間段內(nèi)，鋼價(jià)很難走負(fù)反饋邏輯。

從鋼材基本面上看，春節(jié)前鋼材市場(chǎng)淡季特征延續(xù)。螺紋產(chǎn)量近三周持續(xù)下降，長(zhǎng)短流程產(chǎn)量近期均持續(xù)下滑。原料端焦煤調(diào)降讓利，結(jié)合成材價(jià)格堅(jiān)挺，鋼廠利潤(rùn)有所修復(fù)，目前長(zhǎng)短流程利潤(rùn)處于盈虧平衡線附近，近兩周持續(xù)好轉(zhuǎn)。熱卷本期產(chǎn)量和需求均有下滑，供需矛盾不大，分歧點(diǎn)不多，主要跟隨螺紋的價(jià)格趨勢(shì)運(yùn)行。

節(jié)前強(qiáng)預(yù)期無(wú)法證偽，成本端下移后，鋼材價(jià)格短期向下調(diào)整空間比較有限。從廠庫(kù)和社庫(kù)的庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，廠庫(kù)僅173.6萬(wàn)噸的庫(kù)存，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于社會(huì)庫(kù)存497.55萬(wàn)噸，也低于往年同期的廠庫(kù)水平，也就是說(shuō)目前庫(kù)存主要集中在一級(jí)代理商手上。從時(shí)間上來(lái)看，貿(mào)易商大規(guī)模拿貨是從12月下旬開(kāi)始的，當(dāng)時(shí)的拿貨成本普遍在3900以上，貨權(quán)集中后，這個(gè)成本很難被打穿。本周我們認(rèn)為螺紋運(yùn)行區(qū)間在4050-4150之間。

年后鋼價(jià)怎么走？相比原料節(jié)后需求好轉(zhuǎn)，鋼材終端需求不確定更大，節(jié)后需要關(guān)注需求的恢復(fù)速度，如果節(jié)后需求無(wú)法承接、去庫(kù)速度不及預(yù)期，價(jià)格就有下跌的風(fēng)險(xiǎn)。還有一個(gè)不確定的因素，就是今年過(guò)年大規(guī)模春運(yùn)后，新一輪感染可能造成節(jié)后勞動(dòng)力參與率恢復(fù)緩慢，終端需求修復(fù)時(shí)間拉長(zhǎng)，導(dǎo)致壘庫(kù)周期延長(zhǎng)。疫情前，年后壘庫(kù)一般會(huì)持續(xù)3-4周，2020-2022這三年年后壘庫(kù)持續(xù)5-6周，預(yù)計(jì)2023年節(jié)后壘庫(kù)會(huì)持續(xù)4周，螺紋庫(kù)存高點(diǎn)在1300萬(wàn)噸附近，并不會(huì)比2022年高出多少。最需要關(guān)注的是過(guò)年期間及年后地產(chǎn)銷售的情況，融資端政策放開(kāi)后，需求端是最重要的指標(biāo)，若房屋銷售甚至房屋帶看量不如預(yù)期，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒很可能打折扣，鋼價(jià)回調(diào)空間可能會(huì)突破冬儲(chǔ)成本防線。若需求兌現(xiàn)，銷售指標(biāo)回暖，且鋼材庫(kù)存快速去化，那么年后鋼價(jià)還有繼續(xù)上漲的空間，螺紋05合約可能漲至4500甚至更高。

目前我們還無(wú)法確認(rèn)年后到底如何演繹，只能邊走邊看。除了過(guò)年期間及年后地產(chǎn)銷售的情況，我們還關(guān)注城投債務(wù)隱性風(fēng)險(xiǎn)。目前地產(chǎn)政策面利好不斷，央行擬推行重點(diǎn)支持樓市的結(jié)構(gòu)性工具，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表回歸安全區(qū)間，對(duì)黑色市場(chǎng)也有預(yù)期方面的提振作用。另一方面，從基建行業(yè)看，遵義道橋事件后城投風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)話題，國(guó)資委稱密切關(guān)注地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。從遵義道橋的處置方案看，仍有保公開(kāi)債券剛兌的意愿，我們對(duì)2023年基建行業(yè)仍保持樂(lè)觀預(yù)期，假設(shè)全年基建消費(fèi)增加5.7%-7.1%，折算用鋼需求增加1000-1300萬(wàn)噸。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）