10年期國債期貨主力合約近期走勢圖周洋制圖

在近期資金面波動之際，資金價格與10年期國債期貨價格呈現(xiàn)雙雙走強(qiáng)格局。

春節(jié)以來，銀行間市場利率逐漸向政策利率靠攏，有明顯的重心抬升趨勢。對市場資金最為敏感的國債期貨市場卻并未跟隨走弱，反而是節(jié)節(jié)走高，呈現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)。

(資料圖)

這種情況較為少見。市場人士分析稱，一方面，短期利率與長期利率的影響因素有所差異；另一方面，市場已提前預(yù)期到宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)，國債期貨的“性價比”優(yōu)勢被充分挖掘。

市場利率再現(xiàn)震蕩

央行2月13日公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展了460億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.0%。由于有1500億元逆回購恰好到期，因此當(dāng)日凈回籠1040億元。

當(dāng)日，銀行間市場主要回購利率回落，隔夜回購加權(quán)平均利率(DR001)報收1.41%，DR007報收在1.90%附近。

春節(jié)以來，受到實體經(jīng)濟(jì)信貸需求逐漸恢復(fù)影響，銀行間市場資金面逐步回歸正常。目前，市場利率DR007正向2%靠攏。而去年末，這一利率曾達(dá)到0.49%的罕見低位。

上周，銀行間市場資金面出現(xiàn)較大波動。2月4日，DR007和DR001均呈現(xiàn)出價格走高態(tài)勢，后者還創(chuàng)下今年以來盤中新高。此后，央行連續(xù)3日加大公開市場投放，資金面緊張程度有所緩和。不過，資金利率中樞仍在明顯上移，原因為經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)對資金需求的回升及積極的信貸投放擠占了資金，對銀行間資金面構(gòu)成壓力。

在資金面波動加大的同時，對于資金價格頗為敏感的國債期貨卻保持偏強(qiáng)走勢。其中，10年期國債期貨主力合約T2303連續(xù)走高，春節(jié)后漲幅高達(dá)0.81%，走出一波小陽春行情。

國債期貨“V”形反轉(zhuǎn)

觀察走勢可見，春節(jié)假期后10年期國債期貨主力合約實現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)；而10年期國債活躍券220025收益率下降不足5個基點。

“這一現(xiàn)象與市場對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程預(yù)期的變化密不可分。”新湖期貨研究所副所長李明玉表示。

步入2023年，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不斷加強(qiáng)。春節(jié)前國債期貨呈現(xiàn)加速走弱態(tài)勢。近期，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，市場認(rèn)為貨幣寬松周期尚未終結(jié)，債市意外走強(qiáng)。

春節(jié)后國債期貨大漲，還與去年末出現(xiàn)的銀行理財贖回潮密不可分。

去年末銀行理財遭遇巨額贖回的同時，債券市場同步承壓，不少機(jī)構(gòu)選擇采用國債期貨對沖風(fēng)險，套保盤急速增加。這也導(dǎo)致一個罕見情況——國債期貨跌幅較大，即貼水率較高。

數(shù)據(jù)顯示，1月20日T2303的基差(指現(xiàn)貨與期貨的價格差)高達(dá)0.59元。換言之，10年期國債期貨主力合約T2303要比現(xiàn)券更加便宜。這一高基差現(xiàn)象，在2年期和5年期的主力合約品種中，亦有所體現(xiàn)。

德邦證券固收首席分析師徐亮表示，如果債市偏強(qiáng)，國債期貨回報依然會好于現(xiàn)券。以T2306合約為例，假設(shè)現(xiàn)在買入持有至5月底，與10年期現(xiàn)券相比，買入該期貨合約的組合年化回報可能達(dá)到約5%，明顯高于利率債。

也有分析師認(rèn)為，未來債市上行空間有限。國泰君安固收首席分析師覃漢認(rèn)為，近期參與債市3至5個基點的行情屬于“丟了西瓜撿芝麻”。不同于2022年，2023年債市交易策略整體上是“只做大趨勢、放棄小波段”，10年期國債收益率在3.1%以上才有趨勢做多的安全邊際。當(dāng)前債市環(huán)境類似于2019年上半年，“政策底”“社融底”已經(jīng)確立，利率大幅向下的空間有限，后續(xù)債市調(diào)整的催化劑或是類似于2019年3月PMI所確立的“經(jīng)濟(jì)底”。

（文章來源：上海證券報）