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摘要
前期炒作宏觀風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段，油脂油料自身供需沒有出現(xiàn)太大變化。近期市場出現(xiàn)一些利多因素，隨著宏觀環(huán)境的企穩(wěn)，油脂油料價(jià)格也出現(xiàn)反彈，逐漸向之前的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間靠攏。
首先從大豆豆粕方面來看，阿根廷優(yōu)良率稍有好轉(zhuǎn)，但提升有限，2500萬噸的產(chǎn)量預(yù)估可能還是要繼續(xù)下調(diào)。巴西方面，目前賣壓還是比較明顯，銷售進(jìn)度在45%左右，雷亞爾略微升值，后期賣壓將會(huì)逐漸減弱，因此我們也看到了巴西近月升貼水在壓力之下持續(xù)走低，而巴西遠(yuǎn)月升貼水則有上漲的空間，主要是因?yàn)闆]有競爭對手。美豆出口良好，主要是因阿根廷減產(chǎn)，部分阿根廷轉(zhuǎn)向美國。
從平衡表來看，巴西1.53億噸的產(chǎn)量大概率可以實(shí)現(xiàn)。阿根廷3300萬噸的產(chǎn)量還沒有調(diào)整到位，目前阿根廷可能要放到2500以下，最悲觀的有放到2000左右。南美產(chǎn)量同比或只能增不到1000萬噸。總體來看，增產(chǎn)幅度下調(diào)只能支撐價(jià)格，不能提供突破區(qū)間的上漲動(dòng)力，盤面在收復(fù)因宏觀導(dǎo)致的跌幅。從美豆平衡表來看，美豆庫銷比繼續(xù)調(diào)低(4.83%)，支撐價(jià)格。美豆三月種植意向報(bào)告中，新作面積預(yù)估與2月論壇基本一致的8750萬英畝，即便按趨勢單產(chǎn)算，結(jié)轉(zhuǎn)仍偏低。美豆季度庫存壓低之后持續(xù)收緊。整體格局偏緊未變，下方有底，可能整個(gè)二季度都無法跌破區(qū)間。
國內(nèi)方面，CIQ的問題比較突出，審批時(shí)間從一周延遲到20天，造成了到港節(jié)奏的延后。油廠庫存低，而下游飼料廠庫存低，提貨困難，油廠在4月前半月有停機(jī)計(jì)劃，短期內(nèi)預(yù)計(jì)供需還是偏緊張。豆粕消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)好是可以看到的，菜粕替代還需要等價(jià)差進(jìn)一步縮窄再下降。基差短期有支撐，中長期等到港問題解決還是有壓力。
油脂方面，東南亞印尼和馬來走產(chǎn)量恢復(fù)的邏輯，但是因種植面積的增長空間有限，未來的產(chǎn)量主要取決于天氣影響的單產(chǎn)水平，目前印尼的樹齡結(jié)構(gòu)好于馬來。總體來看，產(chǎn)地棕櫚油沒有什么壓力，但是也沒有明顯的支撐，預(yù)計(jì)價(jià)格區(qū)間震蕩為主。國內(nèi)油脂方面，豆油庫存后期看累庫，南美豆到港后會(huì)有補(bǔ)充。棕櫚油后續(xù)進(jìn)口預(yù)計(jì)減少，緩慢去庫。菜系后期壓力逐漸增大，國內(nèi)油脂強(qiáng)弱按照棕櫚油強(qiáng)于豆油強(qiáng)于菜油的順序?yàn)橹鳌鴥?nèi)的關(guān)鍵是消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期的驗(yàn)證，目前看中包裝還不錯(cuò)，小包裝表現(xiàn)不佳，整體消費(fèi)同比有增幅，但是跟2019年還有些差距。
總的來看，商品市場價(jià)格受宏觀影響大，如果宏觀沒有繼續(xù)暴雷，那么油脂油料市場回歸供需之后，預(yù)計(jì)還是會(huì)維持區(qū)間震蕩的走勢，可炒作的題材相對比較有限。外盤大豆價(jià)格有支撐，預(yù)計(jì)維持高位震蕩，走弱的時(shí)間點(diǎn)后移，國內(nèi)豆粕短期企穩(wěn)后期走弱，單邊價(jià)格預(yù)計(jì)跟隨美豆反彈，但不看好反彈力度。油脂題材有限，產(chǎn)地沒什么壓力；油脂價(jià)格預(yù)計(jì)反彈，回到之前區(qū)間震蕩的走勢。
（文章來源：中糧期貨）