摘要
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1、大勢(shì)研判：
本周宏觀面較為平靜，各板塊圍繞自身基本面波動(dòng)。能化板塊在原油的帶動(dòng)下領(lǐng)漲商品，農(nóng)產(chǎn)品方面棉花、白糖等也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。前期漲幅較好的黑色和有色本周則迎來(lái)回調(diào)，主要的壓力來(lái)自于需求端的不確定性。
總體而言工業(yè)品(-0.9%)弱于農(nóng)產(chǎn)品(1.1%)。工業(yè)品內(nèi)部，能化(1.9%)逆勢(shì)上漲，有色(-1.0%)小跌，而黑色(-4.0%)大幅下跌。
后市：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的總體面是穩(wěn)健的，在歐美銀行危機(jī)不劇烈爆發(fā)的前提下，國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)繼續(xù)顯著。黃金等貴金屬的金融面占據(jù)主導(dǎo)，長(zhǎng)線大牛格局已現(xiàn)，趨勢(shì)已成，持續(xù)看好。黑色系等反映國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主力板塊從“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)預(yù)期”，短期弱勢(shì)，但這種弱勢(shì)恰恰是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)修復(fù)的第一波攻擊潮中表現(xiàn)強(qiáng)勁，定性為經(jīng)濟(jì)修復(fù)的途中修整。
2、板塊配置：
2.1多頭配置：黃金
除了黃金近期的強(qiáng)勢(shì)，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，我們也或正處于一個(gè)長(zhǎng)周期的黃金牛市之中，其中的邏輯支撐較為明確：當(dāng)前處于美國(guó)貨幣政策周期由加息尾聲轉(zhuǎn)向重新寬松的周期轉(zhuǎn)換之中；高利率環(huán)境下，美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正逐步累積；西方主要經(jīng)濟(jì)體或有陷入長(zhǎng)期滯漲的風(fēng)險(xiǎn)；全球去美元化趨勢(shì)加劇，國(guó)際貨幣體系或面臨重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；硅谷銀行破產(chǎn)事件后，市場(chǎng)對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)事件的敏感度提升，整體風(fēng)格轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)。未來(lái)1-2年我們都將看好整體表現(xiàn)。
2.2空頭配置：黑色
碳元素潛在供給正逐步兌現(xiàn)。維持高位的蒙煤通關(guān)車(chē)數(shù)，以及澳煤價(jià)格回落后國(guó)內(nèi)面對(duì)的海運(yùn)煤回流均對(duì)碳元素整體的價(jià)格形成了明顯的壓制。在投機(jī)需求被打壓，且剛需鐵水面臨見(jiàn)頂回落的過(guò)程中，雙焦價(jià)格在終端需求偏弱的環(huán)境下依然面臨一定壓力，價(jià)格以震蕩偏弱思路對(duì)待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外風(fēng)險(xiǎn)事件再度發(fā)酵、國(guó)內(nèi)終端需求恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期
正文
01
市場(chǎng)綜述
本周宏觀面較為平靜，各板塊圍繞自身基本面波動(dòng)。能化板塊在原油的帶動(dòng)下領(lǐng)漲商品，農(nóng)產(chǎn)品方面棉花、白糖等也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。前期漲幅較好的黑色和有色本周則迎來(lái)回調(diào)，主要的壓力來(lái)自于需求端的不確定性。
總體而言工業(yè)品(-0.9%)弱于農(nóng)產(chǎn)品(1.1%)。工業(yè)品內(nèi)部，能化(1.9%)逆勢(shì)上漲，有色(-1.0%)小跌，而黑色(-4.0%)大幅下跌。
02
商品板塊表現(xiàn)
03
熱點(diǎn)品種
1、原油
本次突然到來(lái)的減產(chǎn)份額很大，根據(jù)統(tǒng)計(jì)此次各國(guó)承諾的減產(chǎn)相加共計(jì)164.9萬(wàn)桶/日，這個(gè)規(guī)模在歷次減產(chǎn)中也算誠(chéng)意十足。而且相比以往的攤派式減產(chǎn)本次減產(chǎn)在實(shí)際結(jié)果上也會(huì)顯得更大。
很難猜測(cè)OPEC+為什么會(huì)做出這種選擇。3月中旬美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)導(dǎo)致油價(jià)跌破震蕩區(qū)間時(shí)沙特及俄羅斯的應(yīng)對(duì)仍是強(qiáng)調(diào)6月OPEC大會(huì)上將繼續(xù)維持此前的減產(chǎn)數(shù)字不變。結(jié)果2周以后油價(jià)漲了回去，OPEC+卻突然選擇加碼減產(chǎn)。考慮到俄羅斯沒(méi)有更多的付出，只能認(rèn)為OPEC+是真的認(rèn)為今年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在變數(shù)，銀行業(yè)危機(jī)的影響會(huì)長(zhǎng)期存在。從今天的油價(jià)表現(xiàn)看，內(nèi)外盤(pán)基本都停在了前期的震蕩區(qū)間上沿未作突破。去年10月OPEC通過(guò)減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日的決議，但由于需求端的問(wèn)題油價(jià)后期迅速回落并在12月份創(chuàng)出新低。今年同樣存在這個(gè)問(wèn)題，國(guó)外需求的減少與國(guó)內(nèi)需求的增加存在較大不確定性，美國(guó)銀行業(yè)的問(wèn)題又為這種不確定性增加新的變數(shù)，加之美國(guó)可能的反擊，當(dāng)前震蕩區(qū)間并非能夠輕易打破，策略上仍然保持前期區(qū)間操作的建議，在當(dāng)前位置可以逐步輕倉(cāng)建立空單。
2、棉花
國(guó)際方面，美棉減種預(yù)期得到兌現(xiàn)，據(jù)USDA意向種植面積報(bào)告，2023年美國(guó)棉花種植面積估計(jì)為1125.6萬(wàn)英畝，較2月預(yù)期有所上調(diào)，但同比仍大降18%。二季度北半球新棉開(kāi)始播種，天氣存在炒作空間，國(guó)際棉價(jià)預(yù)計(jì)受到供應(yīng)端的支撐。美棉主產(chǎn)區(qū)干旱程度較去年大幅下降，但仍高于前五年均值，尤其德州地區(qū)干旱程度環(huán)比呈上升趨勢(shì)。需求方面，歐美經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球紡織需求的沖擊還在持續(xù)，海外需求短期預(yù)計(jì)難有明顯改善，壓制外盤(pán)繼續(xù)上行的空間。短期來(lái)看，ICE期棉預(yù)計(jì)仍以區(qū)間震蕩為主。
國(guó)內(nèi)方面，本年度棉花加工進(jìn)入尾聲，供應(yīng)驅(qū)動(dòng)逐步減弱。新年度國(guó)內(nèi)植棉面積預(yù)期下降，關(guān)注4月國(guó)內(nèi)新疆播種期天氣情況。需求方面，金三銀四下游紡織企業(yè)數(shù)據(jù)向好轉(zhuǎn)變，開(kāi)機(jī)率維持在較高水平，成品出貨情況良好，目前棉紗、坯布庫(kù)存均位于歷史偏低水平。盡管外貿(mào)訂單短期預(yù)計(jì)繼續(xù)承壓，但今年以來(lái)內(nèi)需持續(xù)復(fù)蘇，二季度有望繼續(xù)修復(fù)。整體來(lái)看，在種植面積下降和內(nèi)需復(fù)蘇的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)棉價(jià)重心有望逐步上移。
3、黑色
進(jìn)入4月第一周，原本被寄予厚望的終端需求并未進(jìn)一步放量，五大材表觀需求環(huán)比進(jìn)一步下降至1002萬(wàn)噸，其中最大的拖累項(xiàng)在于建材，螺紋310萬(wàn)噸的表需水平與去年同期相差無(wú)幾，顯示出3月整體終端需求修復(fù)斜率放緩的同時(shí)，地產(chǎn)前端投資資金掣肘所導(dǎo)致的實(shí)物量缺失。疊加投機(jī)需求的放緩，整體終端需求強(qiáng)度再度趨于平緩，二季度黑色終端需求的天花板若隱若現(xiàn)。
另一方面，收縮的鋼廠利潤(rùn)以及同比偏高鐵水產(chǎn)量，均對(duì)爐料產(chǎn)生了較大的提降壓力，在成本端松動(dòng)的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)逐漸向著終端環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，造成了成材估值的下降。
后期來(lái)說(shuō)，在旺季向淡季過(guò)渡的階段內(nèi)，基本面環(huán)境對(duì)黑色整體并不友好，成材減產(chǎn)將被逐步提上議程，爐料端鐵礦、焦炭的壓力依然存在。
而對(duì)近期領(lǐng)跌黑色系的雙腳而言，碳元素潛在供給正逐步兌現(xiàn)。維持高位的蒙煤通關(guān)車(chē)數(shù)，以及澳煤價(jià)格回落后國(guó)內(nèi)面對(duì)的海運(yùn)煤回流均對(duì)碳元素整體的價(jià)格形成了明顯的壓制。在焦煤端讓出利潤(rùn)，焦炭自身不存在產(chǎn)能硬缺口的背景下，焦炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升，疊加長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)的收縮，鋼廠的采購(gòu)心態(tài)進(jìn)一步趨于平緩，首輪提降50元/噸也正式開(kāi)啟，而雙焦庫(kù)存也都呈現(xiàn)出自下而上堆積的趨勢(shì)。在投機(jī)需求被打壓，且剛需鐵水面臨見(jiàn)頂回落的過(guò)程中，雙焦價(jià)格在終端需求偏弱的環(huán)境下依然面臨一定壓力，價(jià)格以震蕩偏弱思路對(duì)待。
4、黃金
近期黃金持續(xù)走強(qiáng)。對(duì)于行情影響較大的數(shù)據(jù)方面，美國(guó)通脹目前呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落態(tài)勢(shì)，但是絕對(duì)值依然高位，同時(shí)服務(wù)端呈現(xiàn)粘性。美國(guó)就業(yè)表現(xiàn)維持強(qiáng)勁，此背景下薪資-通脹螺旋的擔(dān)憂揮之不去。在經(jīng)歷了硅谷銀行破產(chǎn)事件后，市場(chǎng)對(duì)于加息再度提速的炒作已經(jīng)結(jié)束，對(duì)于終端利率的炒作也步入尾聲(大概率5-5.25%)，對(duì)5月是否加息還在定價(jià)之中，CME聯(lián)邦基金利率的隱含加息概率顯示市場(chǎng)偏向認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)下半年將在衰退壓力下重新開(kāi)啟寬松進(jìn)程。
而去年中旬至今的“通脹超預(yù)期走高—通脹見(jiàn)頂—通脹呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)—就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期—美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)”的幾個(gè)行情轉(zhuǎn)折/加速點(diǎn)后，黃金下一個(gè)行情的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)或在于“美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始降溫”。
當(dāng)前，我們已經(jīng)逐步看到一些就業(yè)市場(chǎng)降溫的信號(hào)：薪資增速?zèng)]有進(jìn)一步提升(環(huán)比降至0.3%之下)、2月勞動(dòng)參與率開(kāi)始回升、2月失業(yè)率開(kāi)始提升(3.6%)、2月職位空缺數(shù)近兩年來(lái)首次低于1000萬(wàn)個(gè)。如果美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)更為明顯的降溫跡象，對(duì)于“經(jīng)濟(jì)疲軟—?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)降溫—經(jīng)濟(jì)衰退—?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)需求進(jìn)一步走弱—通脹受控—美聯(lián)儲(chǔ)重啟寬松”的邏輯鏈就更為清晰，或?qū)⑼苿?dòng)黃金價(jià)格走向新高。不過(guò)最新公布的美國(guó)3月的非農(nóng)數(shù)據(jù)維持韌性，新增非農(nóng)就業(yè)人口23.6萬(wàn)人表現(xiàn)較好；失業(yè)率由3.6%重新回落至3.5%；美國(guó)3月就業(yè)參與率 62.6%，前值和預(yù)期為62.5%；薪資增速環(huán)比0.3%，同比4.2%。短期內(nèi)或令貴金屬承壓。
除了黃金近期的強(qiáng)勢(shì)，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，我們也或正處于一個(gè)長(zhǎng)周期的黃金牛市之中，其中的邏輯支撐較為明確：當(dāng)前處于美國(guó)貨幣政策周期由加息尾聲轉(zhuǎn)向重新寬松的周期轉(zhuǎn)換之中；高利率環(huán)境下，美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正逐步累積；西方主要經(jīng)濟(jì)體或有陷入長(zhǎng)期滯漲的風(fēng)險(xiǎn)；全球去美元化趨勢(shì)加劇，國(guó)際貨幣體系或面臨重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；硅谷銀行破產(chǎn)事件后，市場(chǎng)對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)事件的敏感度提升，整體風(fēng)格轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)。未來(lái)1-2年我們都將看好整體表現(xiàn)。
04
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外風(fēng)險(xiǎn)事件再度發(fā)酵、國(guó)內(nèi)終端需求恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期
（文章來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨）