本周外盤在偏緊貿(mào)易流的基本面下繼續(xù)維持強勢，原糖主力合約周度漲幅6.2%突破23美分/磅；鄭糖在周中政策性風(fēng)險的擔(dān)憂下出現(xiàn)了減倉、回調(diào)整理，但會議態(tài)度相對溫和，周二尾盤鄭糖盤面開始增倉上行，主力周度漲幅4.14%收于6750元/噸。
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關(guān)注焦點：
1、印度最終產(chǎn)量或面臨進(jìn)一步下調(diào)，全球貿(mào)易流緊張趨勢延續(xù)；
2、巴西成為緩解全球緊張貿(mào)易流的希望，目前豐產(chǎn)的預(yù)期強烈，但是物流問題仍是風(fēng)險，甚至改變了糖廠的套保策略；
3、廣西減產(chǎn)+進(jìn)口利潤持續(xù)倒掛，鄭糖增倉上行，但國內(nèi)政策性風(fēng)險仍需注意。
印度糖產(chǎn)量面臨進(jìn)一步下修
印度糖廠協(xié)會(ISMA)4月5日公布的報告顯示，印度2022/23榨季截至3月31日累計產(chǎn)糖量為2996萬噸，同比減少102.7萬噸(下降3.4%)；其中北方邦890萬噸，卡納塔克邦累計552萬噸。馬邦雙周產(chǎn)量下滑較快。本榨季開榨的532家糖廠中已有338家收榨，6成左右的糖廠完成收榨；最終或?qū)е卤菊ゼ居《犬a(chǎn)量低于3300萬噸。低于本榨季初期預(yù)估的3650萬噸。
當(dāng)前印度產(chǎn)量的下調(diào)意味著本榨季或難有進(jìn)一步出口計劃，根據(jù)不同機(jī)構(gòu)對產(chǎn)量的預(yù)估，我們重新調(diào)整了印度年度的平衡表，若印度本面度最終的產(chǎn)量為3300萬噸，出口600萬噸，那么本榨季末期印度的期末庫存或降至不足500萬噸，為近年來的新低；因此按照當(dāng)前的生產(chǎn)節(jié)奏來看，印度新增出口的可能性不大。
印度產(chǎn)量和出口的減量意味著全球貿(mào)易流緊張的格局延續(xù)，巴西成為緩解全球緊張貿(mào)易流的希望；目前豐產(chǎn)的預(yù)期強烈，但是物流問題仍是風(fēng)險，甚至改變了糖廠的套保策略。
1)燃料稅政策有所調(diào)整利好乙醇但利好有限，高制糖比的預(yù)期延續(xù)
目前機(jī)構(gòu)對于巴西中南部新季產(chǎn)量的預(yù)估區(qū)間在3680-3800萬噸之間，預(yù)計同比增幅達(dá)到400萬噸；近期巴西在燃料稅上做出了調(diào)整，將混合有無水乙醇汽油的ICMS州稅更改為1.4527雷亞爾/升的固定稅率，同時保持當(dāng)前含水乙醇燃料E100的稅收結(jié)構(gòu)，一定程度上能夠增加含稅乙醇較汽油的性價比，預(yù)計含水乙醇折糖價格將回升至18美分/磅左右(這也成為本季食糖的底部)，但是仍深度貼水原糖，因此制糖仍是糖廠的首選，新季巴西中南部高制糖比的預(yù)期延續(xù)。
2)港口待運原糖數(shù)量偏多，物流問題仍需注意
截止2023年4月5日，巴西港口待運量132.3萬噸，較上周增加約17萬噸，但仍處于近五年最高水平，其中原糖127.8萬噸，主要出口港口桑托斯港口排隊天數(shù)由上周的3-17天變?yōu)?-6天，目前情況正常；但是未來兩周巴西降雨仍然偏多，降雨過剩往往也會導(dǎo)致港口的擁堵；港口運力的擔(dān)憂將延續(xù)至整個榨季高峰，我們在此前的專題中提到，“今年巴西糧食和食糖同時增產(chǎn)，作物產(chǎn)量的增加意味出口量的增加，桑托斯是巴西玉米、大豆以及食糖的主要出口港口，其中約40%比例的玉米出口、76%比例的原糖出口、23.3%比例的大豆出口通過該港口，但是桑托斯港口的吞吐量有限；同時食糖出口高峰和大豆和玉米的出口高峰有一定重合，尤其是從7月開始和玉米的港口運力擠兌矛盾最為明顯”。
對于港口運力的擔(dān)憂，本榨季巴西糖廠改變了套保策略。去年同期，大部分套保都集中在5月和7月合約。而今年， 10月合約的套保量已經(jīng)超過了針對7月份。這表明巴西貿(mào)易商對今年巴西物流問題的擔(dān)憂。
全國產(chǎn)量預(yù)計降至900萬噸，進(jìn)口利潤持續(xù)為負(fù)成為最大的利好，但政策性風(fēng)險將持續(xù)環(huán)繞
截至2023年3月底，甜菜糖廠已全部停機(jī)，甘蔗糖廠除云南省外，其他省(區(qū))糖廠已全部收榨。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖872萬噸，同比減少17萬噸，最終的糖產(chǎn)量或降至900萬噸，同比減少約50萬噸；全國累計銷售食糖437萬噸，同比增加67萬噸；累計銷糖率50.2%，同比加快8.5個百分點。
謹(jǐn)防隨時空降的政策性風(fēng)險
本周鄭糖在周中在政策性風(fēng)險的擔(dān)憂下出現(xiàn)了減倉、回調(diào)整理，但會議態(tài)度相對溫和，周二尾盤鄭糖盤面開始增倉大幅上行，政策性風(fēng)險對于盤面的擾動偏大，目前價格已經(jīng)飆升至6800一線，但是進(jìn)口利潤仍為負(fù)，50%關(guān)稅進(jìn)口糖難以進(jìn)入市場，若糖價繼續(xù)飆升，那么拋儲的可能性就客觀存在，在《【白糖專題】空降的政策性風(fēng)險在聚集拋儲對于價格的作用如何？》中我們提到：
1、離我們最近的一次拋儲周期16/17年度對應(yīng)的鄭糖價格區(qū)間在6000-7400元/噸，目前鄭糖再次來到這個區(qū)間，拋儲的可能性存在；
2、復(fù)盤歷史，拋儲的時間和國內(nèi)庫存水平有一定相關(guān)性，歷史上第三季度拋儲的頻次最高，這時候正好對應(yīng)國內(nèi)庫存偏低的時間節(jié)點；
3、拋儲帶來的價格平抑作用并非絕對，取決于拋儲量的多寡，也取決于市場如何解讀，拋儲的初期和末期曾出現(xiàn)“越拋越漲”的結(jié)果，而中期價格可能出現(xiàn)調(diào)整，但是卻無法使食糖價格在短期內(nèi)大幅回調(diào)；因為國儲糖僅是部分滿足了市場的供需缺口，但若本年度產(chǎn)需缺口較大，那么拋儲很難從根本上改變整體供給形勢；其次連續(xù)的拋儲會導(dǎo)致國儲庫存減少，“庫存見底”的擔(dān)憂或再度成為炒作焦點驅(qū)動價格再次反彈。
綜上，短期全球貿(mào)易流緊張的趨勢延續(xù)，巴西方面關(guān)注生產(chǎn)進(jìn)度和物流問題是否發(fā)酵成新的炒作話題，國內(nèi)在內(nèi)減產(chǎn)和外盤高企的背景下，市場情緒高漲，短期仍有上行的空間，目前鄭糖已經(jīng)處于歷史絕對高位水平，謹(jǐn)防隨時空降的政策性風(fēng)險。
（文章來源：中信建投期貨）