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5月中旬以來(lái)，不僅宏觀面多空預(yù)期頻繁變動(dòng)，而且膠市供需基本面也出現(xiàn)強(qiáng)烈的多空因素對(duì)沖，由此導(dǎo)致滬膠期貨2309合約出現(xiàn)寬幅振蕩整理走勢(shì)。由于近期膠市基本面略占上風(fēng)并主導(dǎo)期價(jià)，因此整體價(jià)格重心有所上移。截至5月18日，滬膠2309合約價(jià)格基本站穩(wěn)12200元/噸一線，脫離此前11700—12000元/噸的箱體區(qū)間振蕩平臺(tái)。

宏觀風(fēng)險(xiǎn)存不確定性

5月初歐美央行再度加息25個(gè)基點(diǎn)的“靴子”落地以后，市場(chǎng)認(rèn)為加息周期接近尾聲。從目前持續(xù)回落的歐美通脹現(xiàn)狀來(lái)看，歐美央行未來(lái)進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性正在下降，或轉(zhuǎn)入停滯觀望階段。至于何時(shí)開(kāi)啟降息周期，從眼下通脹形勢(shì)來(lái)看，尚言之過(guò)早。盡管加息的腳步已經(jīng)放緩，未來(lái)可能止步，但面對(duì)高利率的環(huán)境，美國(guó)銀行業(yè)備受煎熬，風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生。同時(shí)美國(guó)政府債務(wù)上限問(wèn)題也日趨迫近。目前來(lái)看，相較于先前兩輪債務(wù)上限僵局時(shí)期（2011年7—9月和2013年9—11月），當(dāng)下美國(guó)政治形勢(shì)的復(fù)雜性更高，前景存在較大不確定性，或在未來(lái)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)一系列系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年7—9月，滬膠主力合約價(jià)格累計(jì)下跌12.35%，而2013年9—11月，滬膠主力合約價(jià)格累計(jì)下跌2%，或可給后市膠價(jià)走勢(shì)提供一些宏觀風(fēng)險(xiǎn)參考價(jià)值。

旱情對(duì)供應(yīng)存影響

今年以來(lái)，全球拉尼娜現(xiàn)象有所減弱，厄爾尼諾指數(shù)有增加跡象。據(jù)世界氣象組織發(fā)布的報(bào)告，21世紀(jì)的第一次“三重”拉尼娜現(xiàn)象終于要結(jié)束了，未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)出現(xiàn)變暖的厄爾尼諾現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象會(huì)造成氣候轉(zhuǎn)冷、降雨增多，而厄爾尼諾現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致旱情出現(xiàn)。今年國(guó)內(nèi)云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)相繼遭遇旱情，同時(shí)東南亞泰國(guó)、越南和緬甸等主要產(chǎn)膠國(guó)也陸續(xù)發(fā)生干旱，由此導(dǎo)致割膠工作受阻并延后，膠水產(chǎn)量有所下滑。截至5月中旬，國(guó)內(nèi)云南西雙版納地區(qū)割膠工作依然未能順暢開(kāi)展，全面割膠料推遲至6月中上旬，而海南天膠產(chǎn)區(qū)，雖然在今年3月底便已試割，但整體產(chǎn)量并未穩(wěn)步提升，目前海南多個(gè)橡膠加工廠因膠水原料不足而開(kāi)工受限。

除了膠水供應(yīng)下降外，近些年，濃縮乳膠需求偏好，價(jià)格上漲，使得加工廠更愿意把膠水用于生產(chǎn)濃縮乳膠，以求獲得更多的加工利潤(rùn)，由此也導(dǎo)致全乳膠產(chǎn)量一直上不去，標(biāo)準(zhǔn)交割品偏少的現(xiàn)狀遲遲未能有效改善。

下游需求預(yù)期偏弱

膠市下游消費(fèi)行業(yè)在經(jīng)歷“金三銀四”旺季階段以后，整體表現(xiàn)恢復(fù)至往年平均水平。目前下游輪胎行業(yè)整體開(kāi)工率進(jìn)一步提升空間有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月19日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為74.70%，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工負(fù)荷為63.89%。二者基本維持在往年的均值偏上水平，未來(lái)繼續(xù)提升的后勁不足。而隨著車市步入夏季階段，需求淡季效應(yīng)逐漸凸顯，也會(huì)傳導(dǎo)至上游輪胎行業(yè)并減弱原料橡膠消費(fèi)能力。當(dāng)前青島保稅區(qū)庫(kù)存仍在持續(xù)攀升中，高庫(kù)存態(tài)勢(shì)對(duì)膠價(jià)的續(xù)漲形成負(fù)面壓制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月12日當(dāng)周，青島保稅區(qū)天橡庫(kù)存合計(jì)達(dá)88.21萬(wàn)噸，周環(huán)比略微增加0.09萬(wàn)噸，較年初大幅增加55.14%。

綜上所述，未來(lái)宏觀潛在利空逐漸浮現(xiàn)。盡管眼下膠市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)仍在，支撐膠價(jià)振蕩反彈，但隨著下游需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱以后，后市膠價(jià)進(jìn)一步走高的空間或有限。在多空分歧顯著加大的背景下，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)滬膠期貨2309合約料維持寬幅振蕩走勢(shì)。（作者單位：寶城期貨）

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