隨著歐美經濟衰退風險加大，越來越多全球金融組織加入看跌大宗商品的陣營。

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近日，世界銀行發布《大宗商品市場展望》報告顯示，今年大宗商品價格總體呈現下行趨勢，預計今年大宗商品價格較去年將下降21%，在2024年開始趨于穩定。

其中，今年能源價格預計下跌26%，以美元計價的布倫特原油平均價格預計為每桶84美元，較去年平均價格下降16%；歐美天然氣與煤炭價格則預計分別將下跌約50%與42%。

此外，今年糧食價格預計將下降8%，且化肥價格預計下跌37%，創下1974年以來最大的年度降幅。

“這無形間將迫使更多資本從大宗商品期貨市場撤離。”一位華爾街多策略對沖基金經理向記者直言。受去年下半年原油等大宗商品價格持續回落影響，目前多數全球資管機構已將大宗商品配置策略從去年的超配調整為標配，隨著世界銀行繼續看跌大宗商品，這些資管機構很可能選擇低配大宗商品。

中金公司大宗商品分析師郭朝輝指出，當前全球需求減弱對大宗商品價格形成較為明顯的壓制，比如歐美制造業采購經理指數（PMI）持續收縮，能源需求承壓，疊加美歐銀行業危機蔓延、美國債務上限等風險因素，令市場對宏觀經濟預期進一步惡化，對海外原油天然氣形成明顯的壓制。

但是，不是所有大宗商品都被資本“拋棄”。

記者多方了解到，目前不少全球資本正積極涌入農產品期貨市場，因為俄烏沖突升級導致烏克蘭農產品外運協議續簽不確定性增加，以及歐美干旱天氣導致農產品產量下滑，都成為他們敢于豪賭農產品價格回升的重要籌碼。

聯合國糧農組織首席經濟學家馬克西莫·托雷羅表示，若全球經濟復蘇，將給食品價格帶來上漲動力，尤其是大米價格上漲狀況令人擔憂。此外，各方需盡快續簽黑海糧食外運協議，避免小麥與玉米價格飆升。

值得注意的是，大宗商品價格持續下跌，還將引發一個多米諾效應，就是部分新興市場國家大宗商品出口收入持續減少，加劇本國的外債兌付風險。

“由于美聯儲大幅加息導致美元融資成本居高不下，若大宗商品收入持續減少，或令不少高度依賴大宗商品出口維持外債兌付的新興市場國家紛紛陷入主權債務違約風波。”一位私募基金宏觀經濟學家向記者指出。

與此呼應的是，越來越多新興市場國家都在推進大宗商品跨境貿易本幣結算。

在業內人士看來，此舉的好處及時在大宗商品生產與流通環節減少對美元融資的依賴，從而減輕這些國家的美元外債負擔，逐步擺脫美元外債兌付壓力的“煩惱”。

各路資本聞風而動“低配”大宗商品

世界銀行發布的《大宗商品市場展望》，無疑給不少有意抄底大宗商品的全球投資機構“潑了一盆冷水”。尤其是不少打算抄底原油期貨的投資機構可能將重新選擇“觀望”。

記者獲悉，在《大宗商品市場展望》發布后，不少對沖基金不再考慮增持原油期貨等頭寸，因為眾多投資機構都會將世界銀行對未來大宗商品的預估值納入投資模型，導致他們繼續看跌大宗商品而不愿貿然入場。

一位商品期貨經紀商向記者指出，目前大宗商品期貨市場人氣相對疲軟，尤其是4月以來CTA基金一直因大宗商品價格沖高回落而持續減倉，尤其在原油期貨市場，他們的減倉離場力度最大，基本處于低配狀況。

美國商品期貨交易委員會發布的最新報告顯示，截至5月16日當周，對沖基金為主的資管機構持有的WTI原油期貨期權凈多頭頭寸較前一周減少1163.3萬桶。究其原因，是WTI原油期貨回吐了4月初OPEC意外減產以來的所有漲幅，令各路資本更加看跌原油價格。

他認為，世界銀行這份《大宗商品市場展望》的唯一“利好”，就是部分對沖基金可以大膽押注美聯儲下半年降息，因為大宗商品價格下跌令通脹壓力進一步緩解，或令美聯儲貨幣政策重心從抗通脹轉向穩經濟——通過降息舉措避免美國經濟急速衰退。

世界銀行副首席經濟學家高斯表示：過去一年大宗商品價格下跌，有助于降低全球總體通脹水平。但是，各國央行仍需保持警惕，因為一系列廣泛的因素，包括弱于預期的石油供應，地緣政治緊張局勢加劇，或不利的天氣條件，都可能推高價格，從而令通脹壓力再次抬頭。

上述華爾街多策略對沖基金經理坦言，通過預判大宗商品價格走勢去預測通脹壓力漲跌，往往具有很大的誤判性。究其原因，一是大宗商品到終端產品，要經過加工運輸等眾多環節，人力成本上漲，供應鏈不順暢，匯率因素變化都會導致終端產品價格與大宗商品價格走勢出現背離，即大宗商品價格下跌但終端產品價格上漲；二是地緣政治因素與天氣因素對大宗商品價格的影響力加大，很可能令預測出現偏差。比如眾多投資機構認為糧食價格會因經濟衰退風險而回落，但近期歐美干旱天氣導致農產品產量減少，再疊加俄烏沖突升級令烏克蘭玉米小麥出口受阻，都可能迅速改變農產品價格下跌趨勢。

世界銀行指出，盡管今年糧食價格預計將下降8%，但它仍將處于1975年以來的第二高位。這預示著農產品通脹壓力依然不小。此外，即便今年各類大宗商品價格持續回落，但它仍高于2015-2019年的平均水平，表明今年大宗商品通脹壓力仍維持在近年高點。

新興市場國家的美元外債兌付壓力升級

值得注意的是，大宗商品價格下跌的另一個多米諾效應，就是高度依賴大宗商品出口創收的新興市場國家正面臨新的外債兌付壓力。

此前，IMF發布報告估計，目前新興市場國家約2370億美元的外債面臨違約風險。

世界銀行發出警告稱，25%新興市場國家正處于或接近債務困境，60%以上的低收入國家面臨債務困境

“所幸的是，去年大宗商品價格一度大漲，令不少新興市場國家大宗商品出口收入驟增，有效緩解了其外債兌付風險；但如今大宗商品價格若持續回落導致國家美元收入持續減少，外債兌付壓力再度卷土重來。”一位新興市場基金負責人指出。

九方智投首席經濟學家肖立晟此前接受本報記者專訪時直言，預計今年陷入主權債務兌付風波的新興市場國家在增多，究其原因，一是全球經濟低迷或令大宗商品價格與需求雙雙走低，令高度依賴大宗商品出口的部分新興市場國家財政收支狀況更加糟糕，或引發主權債務兌付風波；二是美聯儲若將高利率政策延續更長時間，或減少流向新興市場的資本規模，令部分新興市場國家無法籌集資金應對短期主權債務兌付。

上述新興市場投資基金負責人直言，目前他們正在重點關注智利、阿根廷、巴西、以及非洲部分新興市場國家的大宗商品收入狀況，若發現這些國家上述收入難以覆蓋美元外債到期本息兌付壓力，就可能提前拋售其主權債券避險。

“盡管此舉可能令某些新興市場國家外債兌付風波提前爆發，但我們別無選擇，資本一直是趨利避害的。”他指出。目前令不少新興市場國家更難受的是，美聯儲大幅加息導致美元融資成本水漲船高，或遠遠超過某些新興市場國家發債募資的利息開支，影響他們的借新還舊能力。

這迫使越來越多新興市場國家開始推進大宗商品跨境貿易本幣結算。

在業內人士看來，部分新興市場國家推進大宗商品跨境貿易本幣結算的初衷，可能是由于美元頭寸短缺且籌資成本過高，迫使他們采取本幣結算以減少對美元融資結算的依賴，進一步提升貿易效率；但此舉的好處是可以逐步減少國家的美元外債壓力。以往，這些國家大宗商品從生產到運輸流通，都需要美元融資，導致這些國家美元債務壓力沉重，容易掉入美元外債兌付陷阱；但若加大本幣結算，相關產品生產運輸流通都可以引入本幣貸款，令美元外債規模逐步減輕。

“更重要的是，眾多新興市場國家農場主與能源開采企業未必需要美元，而是渴望拿到本幣，這無形間給新興市場國家推進大宗商品跨境貿易本幣結算，進一步減少美元外債壓力創造良好條件。”一家外資銀行對公部門負責人指出。

（文章來源：21世紀經濟報道）