投資要點：

月度供需數據：

(資料圖片僅供參考)

供給：原煤產量釋放速度有所降低。10月原煤同比增速明顯放緩，環比下修。2022年1-10月，原煤累計產量實現36.85億噸，同比增10%；10月當月產量實現3.7億噸，同比增1.2%，環比降4.30%。

需求：終端需求平穩，下游需求改善。基建發力，地產探底，終端需求平穩。2022年1-10月，固定資產投資同比增5.8%，較上月增速降低0.1個百分點，其中制造業投資增9.7%(較上月降低0.4個百分點)、基建投資增8.7%(較上月提高0.1個百分點)、房地產投資降8.8%(較上月減少0.8個百分點)。地產數據方面，新開工數據邊際改善。2022年1-10月，火電增速實現0.8%，較上月增加0.3個百分點；焦炭增速實現0.1%，較上月增加0.6個百分點；生鐵增速實現-1.2%，較上月增加1.3個百分點；水泥增速實現-11.30%，較上月增加1.2個百分點。10月當月僅水泥增速低于原煤增速，火電增速實現3.2%，環比降2.9個百分點；焦炭增速實現6.9%，環比增1.5個百分點；生鐵增速實現11.9%，環比降低1.1個百分點；水泥增速實現0.4%，環比降低0.6個百分點。

進口：累計增速持續為負，當月同比增環比降。10月進口量環比降低。2022年1-10月，煤及褐煤累計進口量實現2.3億噸，同比降10.5%；10月單月實現進口量2918萬噸，同比增8.32%，環比降11.70%。

價格與利潤：煤炭價格強勢，焦炭利潤環比惡化。山西優混5500動力煤9月均價1381元/噸，同比增24.35%，環比增18.61%。京唐港主焦煤9月均價2564元/噸，同比降34.17%，環比增6.75%。天津港二級冶金焦9月均價2650元/噸，同比降32.97%，環比持平。由于冶金煤價格強勢，焦炭利潤9月整體仍呈一定幅度虧損，虧損面環比增大。

點評與投資建議：

10月煤炭供給釋放速度明顯降低，需求持續改善，當月進口量環比增速轉負。供給方面，10月原煤同比增速明顯放緩，環比下修。需求方面，基建發力，地產探底，終端需求平穩；下游需求均有改善，其中火電受淡旺季切換影響增速回落，但焦鋼鏈條和水泥等增速均有一定程度回升。10月當月進口量環比轉負，累計增速保持負增長。

煤炭價格強勢，焦炭利潤環比惡化。山西優混5500動力煤10月均價1546元/噸，同比降4.14%，環比增11.99%。京唐港主焦煤10月均價2630元/噸，同比降37.16%，環比增2.56%。天津港二級冶金焦10月均價2650元/噸，同比降36.14%，環比持平。由于冶金煤價格強勢，焦炭利潤10月整體仍呈一定幅度虧損，虧損面環比增大。

估值修復邏輯仍在，關注相關機會。當前板塊基本面穩中向好，估值再次回到低位。投資建議方面，由于2023年電煤中長期合同簽訂履約要求嚴格，且電煤長協基準價延續，浮動價掛鉤煤炭指數上漲，建議繼續關注長協煤占比較高相關標的中國神華、中煤能源、晉控煤業；另外，由于2023年方案強調電煤的執行，進一步擠占市場化電煤和非電煤空間，疊加預期改善，迎峰度冬期間市場煤價格仍有可能上漲，可關注動力煤旺季彈性釋放相關標的兗礦能源、陜西煤業、山煤國際。冶金煤方面，當前庫存低位，隨著冬季進口焦煤或將下行及需求預期改善，冶金煤板塊或具備更高賠率，關注潞安環能、平煤股份、山西焦煤。另外，四季度煤炭企業盈利預期較強，煤炭板塊全年業績具備高確定性，建議關注板塊高股息預期，主要標的包括冀中能源、盤江股份、平煤股份、中國神華、兗礦能源和陜西煤業等。此外，因碳酸鋰價格高企打開鈉離子電池發展空間引發市場較高關注，華陽股份轉型涉及鈉離子電池等領域，走勢相對獨立，建議重點關注；電投能源由于區位優勢，發展風電和光伏新能源轉型空間較大，也值得關注。

風險提示：供給超預期釋放，需求回升不及預期，進口煤大幅增加，煤炭價格大幅下降。

（文章來源：山西證券）