摘要：
春節以來，宏觀與消費數據表現優良，鐵礦石跟隨大類資產高開低走，但由于鋼廠庫存偏低，蓄水池效應弱化，鋼廠在復產過程中購買力持續走高，疏港量抬升明顯，鐵礦石現貨與2305合約表現強勢，5-9價差走強明顯，截至2月21日，港口pb報價913元/噸，期貨2305合約收于919元/噸，相較于春節前價格表現更加強勢。
(相關資料圖)
截至2月中下旬，海外發運雖然階段性收到了澳洲颶風短暫清港以及BHP事故干擾，但同比2022年發運總量表現亮眼，45港口到港數據創幾年新高，與之對應的是鋼材高庫存基礎上，鋼廠資金相對偏緊卻有偏積極的復產動力，帶動礦石形成一輪小級別供需雙強，隨著鐵礦石進入發運淡季，加上鋼廠鐵水產量持續攀升，鐵礦石庫存或于本周拐頭。
鐵礦石基本面偏好，依然需要注意的是其價格已經較大程度反映了當前強勢的現實，其中鋼廠利潤持續偏低抑制了價格高度，能否打開想象空間還得看下游需求，當下估值偏高，若金三銀四需求高度與持續性不及預期，鐵礦不排除在基本面最好的時刻出現回調。近期內蒙古露天礦事故或將引發新一輪煤礦安全檢查，在此基礎上焦煤不排除會與鐵礦石形成價格上的蹺蹺板效應，鐵礦石高估值驅動向上，走勢表現為跟隨鋼材走勢但波動更大，繼續關注旺季需求的實際情況。
正文：
一、估值偏高
春節以來，宏觀與消費數據表現優良，鐵礦石跟隨大類資產高開后走低，但由于鋼廠庫存偏低，蓄水池效應弱化，鋼廠二月份以來持續復產使礦石購買力持續走高，疏港量抬升明顯，礦石現貨與2305合約表現強勢，5-9價差走強明顯，截至2月21日，港口pb價格報價913元/噸，期貨收于919元/噸，相較于春節前價格表現更加亮眼。
圖1:礦石價格回落后大幅上揚
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
節后鋼廠復產意愿較強，鐵水持續上行，雖然部分地區仍有虧損，但不改復產方向，預計2月鐵水均值在231附近，在廢鋼短期性價比較差且長流程搶占下游市場訂單的背景下，鐵礦石將繼續成為鐵元素的主要供給來源，近端需求持續偏好，與之對應的是成材需求沒有翻牌的情況下，鐵礦石上漲較大程度的擠兌了工廠加工利潤，靜態看低利潤限制了鐵礦石的價格上限，抑制了高低品價差。
圖2:鋼廠利潤持續偏低，礦石供需雙強做了充分定價
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
二、驅動向上
2.1 鐵礦石需求端分析
(1)鋼廠補庫：按需采購為主
自2022年6月以來，由于下游需求下滑明顯，為了應對高庫存下的銷售壓力，鋼廠在減產的基礎上控制爐料端到貨，降本增效，該采購行為延續至今，導致礦石中下游形成了良好的主動去庫效應，在利潤沒有明顯擴張的情況下，高價礦石引導鋼廠主動做庫存的意愿并不大，除了季節性的節假日補庫，很難看到集中購買力出現。
圖3:鋼廠庫存偏低，按需補庫為主
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
(2)鐵水復產：穩中有增
去年年末，鋼廠在采購了高價原料的基礎上成本不斷攀升，成本偏高的情況下不太愿意給予下游貿易商較為優惠的冬儲價格，最終導致鋼材資源集中于期現與鋼廠手里，在需求沒有大幅度擴張的情況下，鋼廠資源較多抑制其現金流，因而年初鐵水恢復的速度偏低，這也與去年冬天鐵水高基數效應有一定關系。
隨著下游陸續開工，鋼廠庫存將陸續去化，未來大范圍減產的可能性并不高，且鋼廠也到了季節性復產的節點，鋼廠生產仍然以小幅度平攤成本為主。短期來看鋼廠生產意愿較強，沒有大幅減產的可能。
圖4:復產大勢不變，鐵水回升速度存疑
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
2.2 鐵礦石供給端分析
供給端看，今年主流礦山發運雖然階段性收到了澳洲颶風短暫清港以及BHP事故干擾，但同比2022年發運總量表現亮眼，其中，歐洲鋼廠由于能源價格下移，利潤有所修復引發小級別復產，導致海外發運占比有所回升，但整體發運累計同比依然較好。本周疏港繼續好轉，供給端預計下周低到港開始顯現，未來去庫將常態化。
圖5:主流礦山供給表現良好
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
圖6:庫存拐點臨近
數據來源：鋼聯云終端，SMM，永安期貨北京研究院
2.3 下游鋼材需求以及內蒙事故對礦石的影響
靜態來看鐵礦基本面較好，核心矛盾在成材需求端，由于當前貨權仍然主要集中于鋼廠與期現貿易商手中，在需求還未明確見頂的背景下，鋼廠主動甩貨的可能性不大，其中節后3-4周五大材需求表現的較為積極，盤面鋼材從悲觀切換至樂觀，尤其是去年金三銀四東三省與上海疫情影響了一定數量的鋼材表需，今年“金三銀四”需求會超額體現一部分因去年疫情影響的工程項目，產量恢復速度短期慢于需求表現，市場對“金三銀四”表現的并不十分悲觀。
但與之對應的是鋼廠利潤并沒有有效擴張，在復產背景下，需求的上揚讓爐料端吃走了產業鏈絕大部分利潤，因此在成材端利潤并沒有有效擴張的情況下，鐵礦石已經較大程度反映了未來的樂觀預期，大方向跟隨鋼材。
圖7:五大材表需(鋼聯口徑)
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
2月23日，內蒙古阿拉善盟左旗新井煤業有限公司一露天煤礦發生大面積坍塌。目前國家礦山安監局內蒙古局已經啟動事故救援一級響應，多支救援隊正在趕往救援。截至目前，事故已造成2人死亡、6人受傷、53人失聯，本次事故級別極其重大，且事故發生于重大會議前夕，雖然該地區產能并不大，但是不排除會引發較大范圍的新一輪安全檢查，在有限的利潤基礎上，焦煤將有很大可能去搶占鐵礦石的上漲空間。
圖8:礦煤比
數據來源：鋼聯云終端，永安期貨北京研究院
三、總結
鐵礦石整體估值偏高，驅動仍然較為亮眼，進口利潤有所擴張的情況下，港口貿易商有出貨意愿，但不改鋼廠復產的購買力，當前能否打開想象空間還得看下游需求，當下估值偏高，若金三銀四需求高度與持續性不及預期，鐵礦不排除在基本面最好的時刻出現回調壓力，在有限的鋼廠利潤基礎上，也需要注意焦煤端與鐵礦端的產業利潤分配問題。鐵礦石高估值驅動向上，走勢表現為跟隨鋼材走勢但波動更大，繼續關注旺季需求的實際情況。
風險點：政策風險，下游需求超預期。
（文章來源：永安期貨）