2月份最后一天，鋼價(jià)下跌導(dǎo)致市場(chǎng)情緒偏冷，懷疑3月份能否迎來(lái)旺季，但3月第一天的PMI數(shù)據(jù)再度點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒。2月份PMI為52.6%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。制造業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，創(chuàng)2017年9月以來(lái)的最高水平；建筑業(yè)新訂單指數(shù)較回升至62.1%，創(chuàng)該數(shù)據(jù)歷史最高水平。2月財(cái)新PMI錄得51.6，較1月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，2022年8月來(lái)首次高于臨界點(diǎn)，為2022年7月來(lái)最高。數(shù)據(jù)一出，工業(yè)品全線上漲，鋼材之前的下跌好似一場(chǎng)幻覺(jué)。
不過(guò)不得不說(shuō)，如此強(qiáng)勁的PMI數(shù)據(jù)也讓市場(chǎng)產(chǎn)生了分歧：復(fù)蘇已經(jīng)如此強(qiáng)勁了，兩會(huì)還會(huì)出臺(tái)刺激性政策嗎？如果不出臺(tái)了，強(qiáng)預(yù)期交易是不是可以止盈了？多空雙方的分歧并未因PMI數(shù)據(jù)消失，而是進(jìn)入更高一層次的博弈，大家都有各自的堅(jiān)持。
一
(資料圖)
制造業(yè)PMI顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度超預(yù)期
分解這次制造業(yè)PMI的結(jié)構(gòu)。供給端生產(chǎn)指數(shù)從49.8大幅回升至56.7，是近10年以來(lái)的最高水平，回升幅度和高度都超出預(yù)期。需求端，新訂單指數(shù)從50.9回升至54.1，是近5年來(lái)的最高水平，回升幅度相對(duì)生產(chǎn)指數(shù)稍低。這個(gè)表現(xiàn)跟1月不同，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)回升5.2個(gè)百分點(diǎn)到49.8，但需求端新訂單指數(shù)回升了7個(gè)百分點(diǎn)到50.9，需求端恢復(fù)速度更快，這個(gè)可以用春節(jié)期間供給短暫缺失，需求集中釋放來(lái)解釋。2月之后供給端爆發(fā)力強(qiáng)勁，需要繼續(xù)觀察需求端能否匹配。
對(duì)比過(guò)去兩年防疫階段性放松后PMI修復(fù)的情況，這次的修復(fù)程度明顯比之前好，供需兩端高斜率恢復(fù)，供給端暫時(shí)恢復(fù)更多導(dǎo)致庫(kù)存有所上升，產(chǎn)成品庫(kù)存回升3.4個(gè)百分點(diǎn)到50.6，顯示制造業(yè)周期逐漸擺脫主動(dòng)去庫(kù)存階段。不過(guò)由于1-2月通常都是壘庫(kù)周期，所以我們不能把本次庫(kù)存上升定義為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但是我們可以認(rèn)為當(dāng)前庫(kù)存周期處于從主動(dòng)去庫(kù)存(衰退)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存(復(fù)蘇)過(guò)渡的階段。
在國(guó)家支持制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策傾斜和產(chǎn)業(yè)集群化的背景下，制造業(yè)具備“類(lèi)基建”屬性，是制造業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期的本質(zhì)原因。
二
工業(yè)材需求向好，庫(kù)存去化快于往年同期
相比建材，工業(yè)材的基本面表現(xiàn)其實(shí)更好。熱卷庫(kù)存總量不高且2月中旬就提前開(kāi)啟去化，主要是制造業(yè)不太受天氣等因素的限制，節(jié)后需求恢復(fù)情況較之建材類(lèi)更強(qiáng)。
受鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的帶動(dòng)，鋼材品種中的大型工字鋼、大型槽鋼、H型鋼、熱軋板卷等大量進(jìn)入建筑鋼結(jié)構(gòu)的消費(fèi)大軍中，由于鋼結(jié)構(gòu)工程的項(xiàng)目啟動(dòng)不受地基和土方工程的影響，也就是說(shuō)地基和土方工程可以隨時(shí)干，而節(jié)后工程類(lèi)項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工和勞務(wù)到位率不斷上升，就帶動(dòng)了這些工業(yè)材的需求。(關(guān)于鋼結(jié)構(gòu)的相關(guān)報(bào)告，可參閱我們?nèi)ツ甑膱?bào)告《聚焦鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)，板材或?yàn)樽罱K受益者》)
除了鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)，工程機(jī)械行業(yè)有回暖跡象，從Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)了解到，3月工程機(jī)械行業(yè)新增訂單數(shù)增加的企業(yè)占比為59.02%。2022年挖掘機(jī)行業(yè)同比下滑24%，其中內(nèi)銷(xiāo)下滑45%，下滑幅度大幅超過(guò)上一輪周期基數(shù)，基數(shù)降至歷史低位。2023年開(kāi)年前兩個(gè)月，工程機(jī)械產(chǎn)品銷(xiāo)售情況較為低迷，其中1月挖掘機(jī)銷(xiāo)售同比下滑33%，2月幅度有所收窄，市場(chǎng)預(yù)估2023年2月挖掘機(jī)(含出口)銷(xiāo)量2.2萬(wàn)臺(tái)左右，同比下降10%左右。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)估銷(xiāo)量1.2萬(wàn)臺(tái)，同比降30%左右；出口市場(chǎng)預(yù)估銷(xiāo)量1萬(wàn)臺(tái)，增速35%左右。在二級(jí)市場(chǎng)上，工程機(jī)械板塊持續(xù)走強(qiáng)，1月至今累計(jì)漲幅超20%，反映了市場(chǎng)對(duì)行業(yè)前景的樂(lè)觀預(yù)期。2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求尚在恢復(fù)，出口成為需求主要驅(qū)動(dòng)力，核心主機(jī)廠表示2023年以來(lái)核心主機(jī)廠出口業(yè)務(wù)持續(xù)高增，2023年出口業(yè)務(wù)增速有望保持30%~50%，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
三
4月份中下旬將是觀察后續(xù)政策取向的重要時(shí)間段
經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇的初始階段，而疫后復(fù)蘇的前3個(gè)月一般是斜率最高的階段，本輪高速?gòu)?fù)蘇目前持續(xù)了2個(gè)多月，下一階段能否繼續(xù)釋放復(fù)蘇的潛力，可能會(huì)越來(lái)越需要宏觀政策的持續(xù)呵護(hù)。如果政策在貨幣、財(cái)政上取向更積極，進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持高斜率的時(shí)間就會(huì)更長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)自上而下的復(fù)蘇，原材料價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)預(yù)期邏輯，需求未兌現(xiàn)之前鋼價(jià)可能率先上沖4500甚至更高。
如果政策基調(diào)偏中性，也就是暫時(shí)按兵不動(dòng)，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率將有所放緩，更多依靠市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)修復(fù)。這樣的話，就會(huì)呈現(xiàn)自下而上的復(fù)蘇邏輯，也就是終端需求逐漸活躍，傳導(dǎo)到中游生產(chǎn)部門(mén)的補(bǔ)庫(kù)，最后表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇。這種情形下，鋼價(jià)的上漲就不會(huì)一蹴而就，而是由需求端引導(dǎo)，整個(gè)上漲態(tài)勢(shì)可能就是“走三步退兩步”。
其實(shí)2月PMI數(shù)據(jù)出爐后，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)超預(yù)期，大規(guī)模的刺激政策可能暫時(shí)不需要了，兩會(huì)后的政策取向更偏向于繼續(xù)觀察，目前我們?nèi)砸匀ツ甑字醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議的論調(diào)來(lái)考量未來(lái)兩個(gè)月政策力度。而4月份有兩個(gè)重要的事件，一個(gè)是1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)揭曉，一個(gè)是4月底政治局會(huì)議討論接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)工作，4月份中下旬將是觀察后續(xù)政策取向的重要時(shí)間段。
四
不確定性依然有，但這個(gè)時(shí)點(diǎn)還是要保持樂(lè)觀
3月開(kāi)局良好，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我們對(duì)金三銀四的需求修復(fù)保持樂(lè)觀，但依然需要觀察鋼廠供給端釋放彈性與需求端釋放彈性孰強(qiáng)孰弱，市場(chǎng)會(huì)用價(jià)格調(diào)節(jié)鋼廠復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏?？傮w來(lái)說(shuō)，我們依然對(duì)3月份鋼價(jià)保持樂(lè)觀，思路仍是回調(diào)買(mǎi)入。
（文章來(lái)源：中信建投期貨）