花生在本年度伊始至今維持著供需雙弱的格局。供應端來看，今年新季花生種植面積下降明顯，而天氣維持正常狀態，最終產量降幅同比或在2成以上，而需求端來說，油廠對于高價油料米的接受程度不高，疊加本身大部分油廠的花生油成品庫存有待消耗，油廠自11月中旬起維持偏謹慎的收購策略，而食品端需求更是毫無起色。在此背景下本文旨在展望年后花生供需需關注的要點，及可能的行情走勢

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油廠收購意愿

1.1油廠榨利變動，關注花生粕落價幅度

油廠壓榨利潤將在很大程度上影響到其收購原料的積極性。按以往的經驗來說，花生油主要貢獻了利潤的大頭，而現階段由于花生粕的價格在歷史高位，對于油廠利潤貢獻度也大幅提升，考慮到花生油的價格最主要還是受原料花生價格影響，故更大的變量或出現在花生粕這一端。按照1月11日的價格計算，46蛋白的花生粕全國平均價格在4870元/噸，而一級花生油的價格約17100元/噸，按照43%的出油率及56%的出粕率而言，粗略計算得出目前油廠售出產品的收入約在10080元/噸，若再加上人工成本及固定費用等，目前大部分油廠的收購價格其實是在盈虧平衡線左右，而未來年后，花生粕落價的多少是影響利潤走勢的關鍵。

花生粕價格與豆粕價格高度相關，根據過去三至四年的數據匯總可知，大部分時間內花生粕與豆粕的價差在正負200以內，而小部分時間價差會來到正負200-400，極值會在400-600的區間。而從波動性的角度而言，花生粕較豆粕更具有粘性，即在上漲趨勢時，價格會略低于豆粕、緩于其上漲，而在下跌趨勢時相反，故年后來看，豆粕國內正處于庫存恢復的階段，現貨落價預期較強，此時預估花生粕或較豆粕價格高出200-300元/噸左右比較合理。

之后便是預估豆粕在4月的價格了，首先來看下買船情況，2月船期預估采購810萬噸大豆，已完成87%、3月預估采購1150萬噸大豆，已完成73%，進度完成良好，即國內4-5月大豆到港壓力較大，現貨供應相對充裕；其次再來看下美豆進口成本變化預估，美豆價格在1-2月與南美天氣高度相關，目前情況是巴西除了最南端的南里奧格蘭德州存在干旱問題外，其余州均有豐產的預期，而阿根廷則面臨千萬級別的產量下調，而對于定產最關鍵的則是在1月末及2月中上旬的降雨量，倘若降雨回暖，則美豆有向1400美分甚至更下方區間內靠攏的動力，折算至國內豆粕或存在250元/噸左右的跌幅，而干旱若持續，則存在150-200元/噸的上調空間，根據目前m2203及m2205的定價，初步預估豆粕4月價格或在3800-4200元/噸，相應的花生粕價格或在4000-4400元/噸，倘若花生油價格不變，油廠售出產品的收入降至9590-9820元/噸，若花生價格相應降低帶動花生油價格走低，則收入有進一步調低的空間。

1.2非洲花生進口量及到港時間

我國進口花生最重要來源地是非洲，其中蘇丹和塞內加爾是最主要的國家，根據海關總署的數據顯示，2022年1-10月，我國進口蘇丹花生占比55%、進口塞內加爾花生占比28%，兩者合計占比超8成。而根據生長周期計算，蘇丹新米大約在9-10月收獲、塞內加爾新米大約在11-2月收獲，故算上船期，我國3-6月一般是進口高峰期。

從重要性程度來說，其實非洲進口量的多少對于油料花生還是有明顯的影響。按照往年1700萬噸花生果來計算，流入油料環節的花生仁或約700萬噸；而今年普遍預期減產在20%，同步計算得出流入油料環節的花生仁或約570萬噸，而進口的100萬噸中絕大部分是流入油料領域，故進口多少的占比會比理論上顯示的占比更為重要。

根據USDA12月的數據，本年度蘇丹及塞內加爾花生保持豐產的預期，預估蘇丹花生產量250萬噸，去年為235.5萬噸；塞內加爾花生產量170萬噸，去年為167.8萬噸，故非洲米的供應理論上是充足的。而進口量的多少則取決于是否有利潤可賺，前期國內現貨價格保持較高，部分貿易商確實有較高的意愿去進口非洲花生，而隨著價格的回落，部分心態趨于謹慎。目前蘇丹至青島港的CNF報價為1275美元/噸，另外需要注意的是目前人民幣的升值對于進口而言較為有利，按之前7的匯率計算，進口到港價約8925元/噸，但按現在6.75的匯率計算，進口到港價降至8606元/噸，變相帶給貿易商更多的進口意愿，所以從供應充足及有利可圖的角度來說，23年上半年花生進口量或出現回暖。另外也需要關注花生油的進口量，去年9月起，我國對包括蘇丹在內的部分不發達國家的進口花生油實施免關稅政策，后續可關注這一方面的進口增量是否落地。

1.3對于新季種植面積的預期

正如去年度，在2021下半年供大于求的態勢始終施壓著花生現貨的價格，而到了年后油廠卻一反常態，加大收購量。其中一個原因也和新季花生面積預期大減有關。展望2023年，花生價格有著非常明顯的漲幅，而玉米價格仍然維持在高位，花生/玉米比價較2022年同期有所回暖，但拉長周期來看，花生的比價優勢并沒有太明顯，另外還需要考慮到花生是較費人工的農作物，今年在改種玉米后，部分農戶或存在慣性種植的習慣、或也有減少勞動力付出的需求，總而言之，就目前的比價來看，2023年花生面積或有部分回暖，但幅度難以看到太多，重點關注春節后的比價關系，此時也是正值農戶購種的時間窗口。

食品米需求恢復節奏

疫情的三年對于食品米需求的打擊是比較嚴重的，無論是國內批發市場的熱度還是海外市場的出口方面都盡顯萎靡之勢，根據部分三方機構的統計，2022年我國國內樣本批發市場的花生銷量約21.85萬噸，雖然比2021年的21.46萬噸略有回暖，但縱向對比18年的27.06萬噸、19年的24.25萬噸、以及20年的23.97萬噸，銷售數據的下滑趨勢十分明顯。而從海外需求來看，根據海關數據統計，21/22年度我國花生制品(包括烘焙花生、花生醬、花生米罐頭及未列名制作或保藏的花生)累計出口量約27.32萬噸，雖同比增約5.6%，但出口量是近五年次低水平，也說明了整體食品下游消費端的清淡。

而目前政策逐步放開，從遠期來看是有利于消費的恢復，但具體恢復的節奏還需要進一步觀察。可以借鑒日本的經歷，自2020至今日本共經歷了7波完整的疫情，整體呈現每波感染人數大幅增加但病死率顯著下降的特點，日本于22年3月21日取消所有疫情防控限制措施，在經歷了22年1-2月的感染高峰后，其新冠新增人數呈現下降趨勢，而在7月初和10月初再度出現感染人數快速增加的態勢，即在4-6個月的周期內，新冠仍有可能再度在人群中流行起來，換算至國內，即23年3月至5月期間或許有第二波爆發的可能性，這可能會打亂需求恢復的節奏。而從人口流動方面，22年6月末日本流動人口首次超過19年同期水平，而在7月的感染高峰中流動人口有所回落，至10月末，流動人口較2019年同期增長2.4%；從餐飲角度而言，22年10月餐飲業營收較19年同期增長5.5%，為疫情來首次超過疫情前水平，但其中主要增長點為快餐類，而家庭餐廳、晚餐餐廳還是同比19年有所下降。故綜合來看，食品米要想回到2019年的需求情況，似乎更需要期待暑期及下半年的時間窗口，且由于疫情潛在的二次爆發，需求回暖可能呈現N字型的路徑。

短期投資者可以觀察春節后部分終端下游是否有補庫需求。但是我們也需要注意到鄭商所設定的交割品的標的以油料米為主，未來即使商品米需求提升，一定程度上帶動通貨米的價格，但也需要謹防商品米與油料米走勢分化的可能性。

行情展望

交易總是充滿不確定性，而我們分析師更多的只能依靠基本面去抓大概率事件。PK2301以9580元/噸的價格進入交割月，其價格大幅低于通貨米價格，接近部分油廠大線油料米的收購價格，從這一點可以看出，至少在年前整個花生市場是處于較為疲軟的狀態，食品需求不見起色，油廠收購意愿也非常的低。而在現貨價格穩定，基本面現狀變化不大的背景下，04合約在12月末開始反彈，目前已經漲至10400元/噸上方，其中大部分走的可能還是需求回暖的預期，特別是在疫情放開且本季大幅減產的背景下，仍然有時間可以去敘說故事。

未來行情的演變或許有兩個可能性。首先在春節節假日回歸后，部分貿易商或存在一定補庫行為，另需關注后續商品米需求恢復狀態，若集中補庫則存在價格短期上沖的節奏，但高度方面并不是特別樂觀。一方面油廠對高價米的收購態度非常謹慎，年后一者有進口非洲米的補充；二者有花生粕的落價預期；三者若節后價格上漲，將刺激農戶購買花生種子，新一季花生種植面積有更大程度的恢復，考慮到目前大部分油廠花生油庫存還是偏高，本季去收購高價原料并不劃算。在這種情況下，投資者可靜待多頭情緒的釋放后，嘗試試空盤面。第二種可能性則是商品米需求恢復僅僅是預期，或者實際一季度恢復的情況不及預計，此時在短期通貨米的價格或保持穩定，但隨著時間的推移，對04合約的壓力則更大，前期打入的需求升水或將被持續擠出，在這種情況下，盤面的波動性或比第一種情況小一些。當然有投資者可能會覺得，目前農戶手中的余貨偏少，未來或存在階段性供應緊張的狀態，但不能忽視油廠的成品油庫存偏高，大部分均能持續到下個年度，油廠需求的彈性是充足的，而商品米的回暖可能更多帶動精米與油料米之間的價差走闊，從目前的角度出發，似乎難以看到在本季原料花生出現持續性上漲。從安全邊際的投資角度而言，逢高偏空對待花生期貨或是更適合的選擇。

（文章來源：建信期貨）